中泰证券-东方证券-600958-2021年三季报点评：资管+经纪收入增长良好，业务竞争优势凸显-211029

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东方证券发布2021年三季报，实现营业收入188亿元，同比+17%；实现归母净利润243亿元，同比+42%，加权平均ROE7.30%，同比增加1.77个百分点，BVPS9.04元，同比+4.6个百分点，信用、资管、经纪净收入延续中报趋势，均实现同比40%+以上增长；单季2021Q3营收环比Q2-31%，同比-13%，归母净利环比、同比均+6%，单季度信用业务减值损失冲回331万元，环比大幅收缩。

累计收入同比：信用、资管、投行、经纪业务净收入同比分别+87%/57%/40%/20%，投资收益同比+14%，其中合营联营企业投资+49%，公允价值变动损益同比-151%，拖累业绩；收入占比角度，资管、信用、经纪、投行净收入占比同比提升4%、2%、2%、0.1%，投资类业务收入占比同比下滑11个百分点至18%，仍处各业务首位。

单季收入环比：Q2单季经纪、信用、资管业务净收入环比+32%/+10%/+8%，投行、投资类业务净收入环比-14%/-65%，其中公允价值单季度-6.8亿，拖累业绩。

分业务条线来看：公募类资产端优势凸显，买方投顾即将展业，财富管理竞争力增强。

截止2021Q3，公司参股汇添富基金管理净值9353亿元，相比2020年末提升13%；全资子公司东证资管公募业务净值2541亿元，相比2020年末+27%，单季度实现资管业务净收入9亿元，年累计28亿元，同比+57%。

公司财富管理业务权益类产品受益于资产端优势，买方投顾即将展业，保有与销售规模、收入预计持续提升，截止中报代销净收入占经纪业务净收入比重25%，Q3单季实现经纪业务净收入10亿，年累计26亿，同比+40%。

投行承销继续发力，拟配股加大投行、销售交易投入。

1）根据wind发行日统计，截止21Q3，公司IPO/再融资/债券（扣除地方政府债）承销市占率3.17%/2.59%/1.44%，同比+2%/1.8%/0.1%，实现投行业务净收入12亿元，同比+20%，单季度预计受IPO规模影响收入环比下滑；2）截止21Q3，交易性金融资产环比+8%，FVTOCI债券资产环比+2%，其他权益工具环比-18%，公司单季度公允价值变动损失-6.76亿，拖累业绩，前三季度投资类收入34亿，同比-27%。

公司拟吸收合并全资子公司东方投行，拟配股将不超过60亿、38亿投入大投行、销售交易业务发展，有望实现投资投行联动，期待后续发展。

信用资产结构优化，Q3单季度减值损失转回。

截止21Q3，公司融资资金247亿元，环比+5%，买入返售金融资产116亿元，环比-13%，信用资产结构持续优化，单季度减值损失转回，前三季度累计2.55亿元，同比-80%。

投资建议：公司公募资产端具备竞争优势，助力财富管理转型发展，假设公司年内顺利完成配股，预计2021-2023年归母净利润分别为53/64/74亿元，同比+96%/19%/16%(前值+87%/+27%/+21%)，对应EPS分别为0.59/0.70/0.81元，BVPS9.03/9.35/9.67元。

风险提示：公司配股事项发生变动、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。