国盛证券-华西股份-000936-索尔思入驻，国产高端光芯片生力军-200612

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首次覆盖，给予“买入”评级，国盛证券目标价17.9元。

华西股份华西股份公告，公司控股之主体间接收购索尔思光电38.33%的股权，累计持股比例达54.68%，成为索尔思光电的控股股东。

公司向芯片等大类半导体的发展迈出了实质性步伐，为未来的产业转型奠定了良好000936的基础。

大流量时代，光器件索尔思入驻/模块需求水涨船高。

伴随5G以及IDC的不断建设，在整体流量爆发的态势下，光通信器件/模块的需求量不断提国产高端光芯片生力军升，产品结构也不断升级，从40G到100G，到400G光模块产品升级迭代速度逐步加快递。

同时，由于国内光模块厂商的竞争力不断增国盛证券强，全球份额不断向国产光模块厂商迁移。

光芯片成为光模块行业最核心瓶颈，索尔思有望填补国内高端华西股份光芯片空白。

整个光模块行业上游是光电芯片，下游是系统000936设备集成商以及云厂商等。

光芯片成为整索尔思入驻个行业最核心的部件之一。

而之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro国产高端光芯片生力军、住友等厂商，国内厂商主要集中于低速率产品。

索尔思光电填补了国内无国盛证券高速率激光器芯片生产能力的空白，其金坛晶圆厂总投资将超过5000万美元，将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力，将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑。

索尔思经营有望华西股份复苏，反转。

索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元，净利润-1.53亿美元，其中无形资产摊销和商誉000936减值为9755万美元。

2020年Q1主营业索尔思入驻务收入4360万美元，净利润-940万美元。

索尔思2018-2019年因市场份额以及产品价国产高端光芯片生力军格受竞争对手影响大幅下降，整体经营因对光模块产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。

目前以李伟明先生为首，原来的索尔思管理层回归，公司的产品线逐步恢复正轨，有条不紊的进行产能的扩张和客户的导入，整体经营层面的复苏国盛证券和反转值得期待。

盈利预测：考虑索尔思并表，华西股份我们预计公司2010-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。

对应估值为39/21/14倍，我们给予公司目标价17.9元，对应2021年30009365倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光通信行业需求不及预期，收购索尔思入驻存在不确定性。