中信证券-长盈精密-300115-2021年三季报点评：三季报业绩环比下滑，Q4有望改善-211029

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长盈精密2021年三季度业绩环比下滑，主要因原材料价格及人力成本上涨、A客户业务Q3产能爬坡不及预期，预计Q4拉货恢复正常，盈利水平有望改善。

长期来看，主业客户结构、产品结构“双调整”，提升成长动力；新能源绑定特斯拉、宁德时代，有望享受长期红利。

维持公司“增持”评级。

▍前三季度盈利能力下滑，主要因原材料价格、人力成本上涨。

公司2021年前三季度营业收入73.66亿元，同比+9.20%，归母净利润1.57亿元，同比-62.05%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-93.59%；前三季度毛利率25.53%，同比-2.00pcts，主要因铝材、铜材及部分化工原材料价格上涨；前三季度四项费率为24.05%，同比+4.68pcts，其中管理费用率为8.32%，同比+1.32pcts，研发费用率为11.24%，同比+3.14pcts，主要因疫情、河南水灾等因素使得珠三角地区用工成本大幅提升。

▍分季度来看，公司A客户业务Q3产能爬坡延期，影响盈利表现，Q4有望改善。

公司2021Q1/Q2/Q3收入分别为22.49/22.73/28.44亿元，归母净利润分别为1.38/0.98/-0.79亿元，扣非归母净利润分别为1.17/0.02/-0.98亿元，毛利率分别为30.19%/27.96%/19.91%，净利率分别为5.78%/3.47%/-3.11%，Q2下滑主要因原材料价格、人力成本上涨，Q3同时叠加A客户业务产能爬坡和稼动率不及预期，进度有所延后，预计Q4恢复正常拉货水平，盈利水平有所改善。

▍主业：持续进行客户结构、产品结构“双调整”，提升未来成长动力。

公司主业结构件、连接器及小件业务“双调整”效果明显，2020年国际客户销售额占比超过五成，非手机类项目增长显著，其中智能穿戴产品营收同比增长超过90%，笔记本电脑相关精密零组件产品营收同比增长超过130%，平板电脑产品相关精密零组件营收同比增长超过400%。

产品结构和客户结构的显著变化有望提高公司长期发展动力。

▍新能源汽车：绑定特斯拉、宁德时代，有望高速成长。

2020年公司按计划推进各大客户供应商认证工作，已取得了多家新能源汽车客户的供应商资格。

2020年公司设立了上海临港长盈新能源科技有限公司，2021年初在四川宜宾、江苏常州、福建宁德投建三个动力电池结构件生产基地，投资规模达到25亿元，主要从事新能源汽车动力电池结构件（包括电芯结构件、模组结构件、Pack结构件）等，就近服务国内外新能源龙头企业。

宁德长盈、常州长盈目前已相继投产，宜宾长盈预计也将于2021年底投产，有望受益行业高速发展红利。

▍风险因素：海外大客户产品导入进度不及预期；国内大客户手机结构件持续亏损影响利润；新能源业务产能建设进度不及预期；新能源大客户份额提升不及预期等。

▍投资建议：中短期来看，原材料价格上涨、人力成本提升、A客户业务产能爬坡延期，公司业绩承压，Q4恢复正常拉货后业绩有望改善；长期来看，公司主业客户结构及产品结构优化，新能源汽车业务绑定龙头有望高速成长。

我们下调公司2021/2022/2023年净利润预测至4.8/7.4/10.5亿元（原预测为10.1/14.2/19.1亿元），对应EPS预测为0.40/0.62/0.88元，当前价对应PE估值为34/22/16倍。

参考同行业公司估值水平，我们给予公司目标价16元（对应2022年PE为25倍），维持“增持”评级。