华安证券-工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评：开工率回升，销量创新高，行业旺季如约而至-200612

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事件：①挖机：据工程机械协会统计，2020年5月，挖掘机总销量31744台，同华安证券比＋68%，其中：国内29521台，同比增长76.3%；出口2223台，同比增长3.25%。

2020年1-5工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评月累计销售挖掘机14.58万台（已超2017年全年销量），同比增长19.4%，其中：国内134169台，同比增长19.3%；出口11631台，同比增长20.7%；②起重机：据wind，2020年4月，汽车起重机行业销量6651台，同比+29%。

核心观点：5月挖机行业销量增速超预期，4月份汽车起重机增速也开工率回升止跌回正，销量数据背后反映的事实是：行业旺季行情仍在持续，整体景气度仍处于高位。

我们认为行业销量超预期的主要原因是：①去年5月份行业增速洼地，销量创新高基数低。

2019年挖机行业季度波动大，呈V型，单5月份出现本轮复苏以来首次负增长（-2%），行业旺季如约而至基数低。

②下游存量华安证券工程积极赶工、复工，因疫情影响的设备需求呈爆发式增长：从小松开工小时数来看，2020年4-5月均超过140小时，连续两月正增长，表明下游行业开工恢复，因疫情影响的积压需求持续释放；③下游增量工程逐步变多，客户购机信心增强。

从房地产和基建的投资额数据来看，月度同比增速降幅逐月收窄，房地产新开工面积也呈同样趋势，宏观政策东风下，工程量不减工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评反增，客户购机信心增强。

最后，从恒立液压目前满产状态来判断，旺季行情具有持续性，Q3有望呈现“淡季不淡”的开工率回升局面，2020年全年仍将保持“稳中有升”趋势。

重点关注业绩确定性高、销量创新高估值低的工程机械龙头企业。

点评：挖机：5月行业旺季如约而至份销量创历史新高，龙头企业市占率保持平稳。

①销量：总体超华安证券预期，国内市场表现更亮眼。

2020年5月，挖机销量31744台，同比+68%，超市场预期（预期50-60%），分市场看：国内/国外销量增速分别是76%/3%，国内市场表现亮眼，出口市场受到海外疫情影响，略低预期，如果Q3海外疫情反复，出口仍将承压，但出口整体占工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评比低，因此影响有限。

前5个月挖机开工率回升销量合计超14.5万台，同比+19%，已超年初市场预期（-10%~10%），疫情有利于工程机械这种内需驱动型行业，拉长了行业景气周期，对全年保持乐观。

②市场销量创新高格局：龙头企业市占率总体表现平稳。

行业旺季如约而至三一单5月市占率25%，同比略有下滑，1-5月累计市占率25.5%，同比持平。

徐工单5月市占率15%，同比＋0.6pct，1-5月华安证券累计市占率16.5%，同比＋2.7pct，企业单月市占率会受到产能、库存、产品结构、渠道等各方面影响，短期波动实属正常，行业龙头市占率总体表现平稳。

我们认为在关注市占率的同时，更要关注产品结构工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评，三一今年在中、大挖推出很多新产品，产品力不断得到客户认可，而中大挖利润率高，价格稳定，我们判断，随着中大挖占比提升，三一挖机板块收入的增速有望高于销量增速。

起重机：开工率回升汽车起重机行业存在预期差，塔机景气度持续保持高位。

①工程起重机：包括汽车、履带、随车吊，我们以汽车吊为例：2020年1-4月份，汽车吊行业销量增速分别是1.6%、-48%、-5.7%、29%，4月份止跌回正，超预期，从主机厂开销量创新高工数据来看，5月份徐工起重机开工率同比提升明显。

我们认为起重机行业目前仍有预期差，Q3的行业表现将如今年Q2的挖机一样亮眼，整体呈现淡季行业旺季如约而至不淡局面。

一方面，因为2019年Q3季度增速负增长，增速洼地，低基数（2019华安证券年Q1-Q4汽车起重机行业增速分别是70%、35%、-4%、28%），另一方面，起重机主要应用于基建领域，且从开工顺序上滞后于挖机，随着基建投资增速回升，Q3起重机将延续挖机走势，销量实现两位数高增长。

②建筑起重机工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评：主要指塔机。

一方面，从庞源租赁塔机吨米利用率来看，2020年1-5月份分别是39.9%、12.9%、52%、69.6%、71.7%，从2月份开始，底部回升趋势明显，5月份已达70%以上，开工率回升处于正常年份较高水平；另一方面，根据证券时报报道，5月份，中联重科塔机产销超2000台，同比增长超67%，刷新历史新高；从制造商和租赁商互相印证，塔机需求旺盛，目前仍处于高景气阶段。

销量超预期主要源于投资、开工边际向好，从上游排产来看，Q3将“淡季销量创新高不淡”①下游行业投资额数据和开工率数据边际向好，因疫情影响的积压需求持续释放。

2020年2-4月份，房地产投资额同比增速分别是-16%、-8%、-3%，基建投资额同比增速分别是-27%、-16%、-9%，从下游行业投资额同比增速来看，降幅逐月收窄，边际向好；从小松开工小时数来看，2020年1-5月份月均工作小时分别是59、31、113、144、147小时，同比增速分别是-43行业旺季如约而至%、-32%、-17%，+3.6%、+3.0%，4月份开工小时数增速止跌回正后，5月份延续增长趋势，开工持续变好，疫情拉长了行业景气周期，因疫情影响的积压需求持续释放。

②上游零部件企业仍排产饱满，旺季行业华安证券具有持续性，Q3将淡季不淡。

从调研得知，恒立液压6月份挖机油缸排产饱满，延续工程机械行业专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评同比高增长趋势。

公司产能紧张，为开工率回升了保供，目前实施两班倒，每班12小时。

零部件企业的排产是行业销量的领先指标，由此我们判断，挖机行业6月份仍将保持高两位数销量创新高增长，旺季行情具有持续性，Q3将淡季不淡，全年稳中有升，增速有望超年初预期。

投资建议在逆周期政策调节背景下，工程机械行业景气度延行业旺季如约而至续，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，推荐重点关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、等整机和核心零部件龙头企业。

风险提示国内外疫情控制不及预期；逆周期调节力度偏弱；基建、地产投资增速大幅下滑；海外华安证券市场拓展不及预期。