华泰证券-伯特利-603596-EPB增长迅速，轻量化订单放量-200612

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汽车制动系统国产替代先锋，EPB与轻量化制动零部件业务放量伯特利是国内汽车制动系统核心企业，主业是盘华泰证券式制动器、电子制动控制系统和轻量化制动零部件。

1、EPB（电子驻车制动系统）渗透率迅速提升，行业伯特利有望快速增长，公司是EPB国产替代先锋，市占率有望提升，EPB业务从19年开始放量，为公司成长提供支撑。

2、公司重要客户长安汽车2020年进603596入强车型周期，公司为长安汽车供应盘式制动器和EPB等产品，业绩有望受益于客户销量恢复。

3、公司获得EPB增长迅速通用轻量化零部件订单，轻量化制动零部件业务有望量利齐升。

我们预计公司20-22年轻量化订单放量实现EPS1.17、1.38、1.66元，给予“买入”评级。

EPB渗透率提升，新华泰证券订单放量，公司业绩有支撑EPB以电子方式替代传统杠杆手刹，提高了驾驶的舒适性，渗透率已经在迅速提升。

据我们测算，2024年国内乘用车EPB渗伯特利透率有望达到85%，市场空间有望达到190亿元，2020-2024年复合增速10%。

公司在EPB领域的主要客户有吉603596利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。

公司是少数EPB增长迅速拥有自主知识产权，可以批量生产EPB、ESC和ABS产品的自主品牌，相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势，市占率有望持续提升，推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。

重要客户长安汽车进入强车型周期，公司业绩有望受益2017年，长安汽车为公轻量化订单放量司贡献了20%收入。

公司主要为长安自主配套盘式华泰证券制动器、EPB等产品。

2018年-伯特利2019年，长安自主进入调整期，销量同比-10%、-7%。

2016035969年Q3，长安自主推出了新车CS75P，CS75系列月销量已经稳定在2万台左右。

长安自主EPB增长迅速进入强车型周期，销量开始改善,我们预计长安自主2020-2021年销量有望同比+19%、+11%。

公司业绩有望受益于客户增长和新轻量化订单放量项目放量逐季改善。

获得通用新订单，轻量化制动零部件业务增长迅速公司在华泰证券轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。

在此基础上，公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和伯特利推广，以实现整车轻量化及降低油耗，增加新能源汽车的续航能力。

公司底盘件业务的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞汽603596车、江铃汽车。

2019年，公司轻量化制动零部件业务EPB增长迅速获得通用订单，升级为一级供应商，毛利率有望进一步提升。

积极投入线控制动研发，首次覆盖，给予“买入”评级公司积极投入线控制动轻量化订单放量技术的研发，随着汽车自动化程度的持续提高和高级驾驶辅助功能（ADAS）逐步产业化，公司有望在制动系统领域抢占先机。

我们预计公司归母净利润分别为4.76、5.65、6.7华泰证券7亿元，对应EPS1.17、1.38、1.66元。

2020年可比公司平均估值36.5倍PE，给予公司2020年36~37倍PE估值，给予目标价4伯特利2.12~43.29元，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业增长不及预期603596，产品开发不达预期，政策支持不达预期。