天风证券-和顺石油-603353-首次覆盖报告：民营加油站第一股，内生外延发力-200612

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公司简介：和顺石油主天风证券营业务为成品油批发、零售。

截至2019年12月31日，公司自营30座加油站和顺石油，其中自有站14座，租赁站16座。

公司同时拥有库容为2603353.95万立方米的湘潭油库，1条3.2公里铁路专用线使用权、25辆不同吨位的油罐车。

首次覆盖报告投资逻辑：加油站行业与城燃行业类似，是典型的毛差稳定、依靠增量的行业。

而增量的民营加油站第一股来源，一来自提升财务杠杆，二来自提升周转效率。

但在外延扩张过程中，也将面临边际站点资源质量内生外延发力衰减，和成本提升的问题。

加油站行业：民营格局分散，轻资产扩张成主流中国加油站超过天风证券10万座，格局三分天下：中国石油、中国石化、民营及其他。

到2017年底，湖南省加油站总量476和顺石油8座，民营占比高达56%。

由于成品油消费增速最快的时期已经603353过去，我国加油站建设也已经过了最初的跑马圈地时期。

新建加油站审批复杂、建设成本高昂因此，考虑到投资收益率和投资回报周期，地炼的加油站布局思路已首次覆盖报告有明显转变，新建、收购方式减少，租赁、合作加盟的方式增加。

公司优势及增长点民营加油站第一股：单站销量高于同行，外延扩张有望提速2019年，公司单站销量估算7684吨/年，显著高于中石化、中石油分别的3992、3679吨/年。

公内生外延发力司17-18年单站销量保持平稳，2019年单站销量-12.4%主要原因是双层罐改造影响。

公天风证券司在上市之前扩张速度并不快，2017-2019年自营站从24个增加到30个。

上市之和顺石油后依靠资金实力和品牌实力，有望加速扩张自营和特许经营加油站数量。

盈利预测与投资建议预计公司2020/2021/2022年归母净利润1.9/2.3/2.5亿元，当前股价对603353应PE估值31/26/24倍。

考虑公司通过管理效率外延扩张能力首次覆盖报告较强，且为次新股，按照2020年30倍PE给与目标价43元，首次给与“持有”评级。

风险提示：1）外延扩张慢于预期的风险；2）可供收购的优质加油站有限，导致单站加油量低于预期的风险；3）行业竞争加剧，民营加油站第一股导致单吨毛利下滑的风险；。