华泰证券-信号与噪声系列之一百七十三期： 国内外疫情反弹后的A股压制与支撑力-200614

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国内外疫情现反弹，短期A股风险偏好支撑力下降对比A股压制力和支撑力主要影响因素边际变化：1）宽信用仍是政策主力，本周央行MLF续作的量价水平决定未来一段时间货币政策方向；2）海外疫情方面，美国多州华泰证券出现第二轮疫情迹象，对外需修复形成压制；3）国内疫情出现反弹，内需修复或受扰动、预计持续时间较短，但短期对A股风险偏好支撑力下降；4）海外流动性保持宽松，但估值高位的美股对负面信息反应敏感度上升，震荡或加大，不利于支撑A股风险偏好。

6月建议重点信号与噪声系列之一百一百七十三期战略性把握供需均有变化的汽零/电动车/半导体/云/家电，维持对“地板上”的大金融的配置建议，此外战术性关注计算机应用、营销传播。

疫 国内外疫情反弹后的A股压制与支撑力情与经济：国内外疫情现反弹，海外经济复苏仍存不确定性国内疫情方面，北京新发地市场疫情出现反弹，在疫情溯源完成前，短期或扰动需求修复，但在完善的联防联控机制下，风险可控。

5月CPI在食品价格高基数效应下回落，PPI降华泰证券幅扩大，需求端修复或偏弱。

海外方面，拉美地区和印度疫情出现加速蔓延态势，美国5月重启商业活动和6月多地出现游行抗议信号与噪声系列之一百一百七十三期后，多州出现第二轮疫情迹象，新增病例呈回升态势，德州新增病例创下新高。

海外经济和政策方面，鲍威尔上周三的讲话中预计到2022年利率将保持接近零的水平，显示联储 国内外疫情反弹后的A股压制与支撑力货币政策保持宽松，但也透露对美国经济复苏的不确定性，叠加疫情反复，美股大幅下挫。

估值与景气：A股美股成长+消费龙头股估值修复至国内疫情前水平估值比较来看，上周五创业华泰证券板/沪深300估值PETTM达历史（07年以来）82%/41%，而美股纳斯达克指数/标普500PETTM达历史86%/99%，A股沪深300相对较为低估。

分行业来看，A股地产、金融、信号与噪声系列之一百一百七十三期建筑板块相对美股估值降低。

景气方面，预计疫情后A股景气修复将分三阶段，从逆周期+必需品修复、到压制需求修复+补单补库效应、再到内生需求回暖，5月生产回落、内 国内外疫情反弹后的A股压制与支撑力需消费回暖，出口保持增长，景气修复进入第三阶段，可选消费需求出现改善迹象，5月国产乘用车国内销量（尤其是零售端）开始回暖。

出口订单方面，近期持续低位，为远期外需修复持续性埋华泰证券下隐忧。

市场结构与政策：外资回流放缓，创业板注册制加快推进市场结构方面，上周市场交投情况反映投资者风险偏好有所回落：1）上周全部A股日均成交额为6677亿元，环比回落507亿元；2）自3/23以来持续回流的北向资金上周现放缓迹象，净流入金额环比信号与噪声系列之一百一百七十三期回落，从上周北向资金流向来看，医药、电器设备、传媒等成为主要回流板块。

政策方面，上周五证监会发布创业 国内外疫情反弹后的A股压制与支撑力板试点注册制相关制度规则，并明确6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的IPO、再融资、并购重组申请。

相对征求意见稿，主要调整包括设置行业负面清单、修改完善审核时限要求、同步放宽相关基金涨跌幅至20%、完善红筹企业上市及退华泰证券市条件等。

配置建议：战略性把握汽零/电动车/半导体/云/家电，加配大金融上信号与噪声系列之一百一百七十三期周影响风险偏好的两大因素出现负面边际变化，国内外疫情反弹影响内外需求修复进程、美联储流动性政策保持宽松但反映对复苏的不确定性。

我们认为当前A股已在右侧，但中报季前或维持窄 国内外疫情反弹后的A股压制与支撑力幅震荡，若未来1-2个月PPI拐点出现，中报季市场有望从α机会走向β机会。

行业配置：继续关注内、外逻辑兼具的可选消费、出口优势、自主可控三条主线，6月建议重点战略性把握华泰证券供需均有变化的汽零/电动车/半导体/云/家电；建议继续加配5月31日以来推荐的大金融；战术交易视角，基于存量资金的仓位结构和增量资金的加仓方向，建议关注“双C”：计算机应用、营销传播。

风信号与噪声系列之一百一百七十三期险提示：新兴市场国家的疫情超预期；欧美国家的经济重启延后；中美贸易摩擦再度升级；灾害天气超预期、粮价压力超预期。