国盛证券-维尔利-300190-垃圾分类全面推广，湿垃圾龙头率先受益-200613

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有国盛证券机废物资源化专家，业绩高成长。

公司原为德国WWAG于2003年在华成立的独资子公司，2007年9月，董事长李月中及其管理维尔利团队对公司进行增资和重组，顺利实现MBO（管理者收购），成立维尔利。

公司主营业务300190涵盖餐厨厨余、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收。

公司的垃圾渗滤液处置技术源自德国，国际领先，商业模式以EPC为主，主要为下游环保客户提供技术及设备服务，现金流优异，湿垃圾市垃圾分类全面推广场高景气公司业绩高增长，近两年归母净利润复合增速达51%。

垃圾分类全面推广，餐厨厨余处置龙头湿垃圾龙头率先受益率先受益。

2019年垃圾分类制度入法，垃圾分类进入强制时代，政策要求至2020年国盛证券46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统，上海湿垃圾分离率达21%，北京、深圳陆续开启，湿垃圾处置产能供不应求。

我们预计餐厨垃圾市场空间将有8维尔利00亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元，累计2400亿元。

维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目，2018年餐厨垃圾订单3.2亿，2019年增长迅猛至7300190.7亿，垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放，公司未来的订单值得期待。

环保督察推动垃圾分类全面推广渗滤液市场释放。

生活垃圾渗滤液危害严重，2015年12月环保督察开启，垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点，渗滤液设施改造、补建市场加速释放，同时垃圾焚烧正处于高速建设期，焚烧厂新增渗滤液市场较大，我们预计渗滤液投资市场湿垃圾龙头率先受益年均近50亿元（包含改建+新增）。

公司系渗滤液处理龙头，2019年市占率约30%，技术团队源自国盛证券德国，工程经验丰富，在渗滤液市场高景气背景下，项目加速开拓。

沼气维尔利及工业环保景气度高。

近几年公司通过并购，形成有机废弃物处理相关的平台公司：收购杭州能源，开拓生物质沼气；收购汉风科技、都乐制冷，进300190军工业节能和voc回收。

农村有机废弃物市场大，生物质沼垃圾分类全面推广气政策推动行业发展，且工业环保在供给侧改革及环保督察下，也有望加速释放。

公司湿垃圾龙头率先受益管理效率提升，利益深度绑定。

2017年下半年，公司原董秘宗总成为新任总经理，新领导上任后积极调整事业部结构，并推出“虚拟合伙人”激励机制，使中层员工利益与公司利益绑国盛证券定，经营效率望不断提升。

此外，公司核心高维尔利管均完成增持，彰显对公司发展的信心。

投资建议：受益于环保督查等政策，垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高，公司作为龙头企业受益明显300190，市占率望不断提升。

此外，垃圾分类全面推广公司积极变更管理激励制度，经营效率望不断提升。

预计公司2020-2022年EPS分别0湿垃圾龙头率先受益.52/0.72/0.94元/股，对应2020年PE为14.7X，估值优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：渗滤液市场竞争加剧，餐厨&厨余市场推进不及预期、测算可国盛证券能存在误差。