安信证券-天下秀-600556-调研报告：迎行业增长红利，围绕红人经济延展布局-200614

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■背靠微博起家，基于红安信证券人经济布局全产业链。

公司成立于2009年，率先布局新媒体营销，背靠新浪体系，兼具先发优势及平台助力，至今深耕新媒体营销十余年，已经形成完整的新媒体社交营销产业链布局，涵盖大数据云投放平台WEIQ、社会化营销综解决方案SMART、红人价值排行机构TOPKLOUT及红人孵化品牌IMsocial四大业务板块，已累计服务全球450余家品牌企业广告主及6万余家中小企业广告主，覆盖超过900万红人资源天下秀，以及微博、微信、抖音、快手等30多个主流新媒体平台，是行业内领先的新媒体社交营销公司。

■受益于行业增长红600556利，2020Q1逆势高增长。

品效合一趋势下，社交营销在种草-拔草的过程中，缩短了消费者的购买决策路径，从而提高营销转化率，获得广告主的认可，特别是受疫情影响，广告主整体预算收缩，社交营销作为性价比更高的营销手段，将进一步获得广告主资源倾斜，广告主社交营销预算可能不降反升，2020Q1天下秀实现营收5.36亿，同比增长55.调研报告28%；实现归母净利润0.56亿，同比增长45.41%，实现逆势增长。

■本次调研，我们认为天下秀毛利率优于其他营销公司的核心原因是上下游竞争格局分散，验证了此前的判断；子品牌IMsocial具备业务延展性，其价值有待重估：1、上下游格局分散且依赖自迎行业增长红利动化交易，毛利率较高。

公司新媒体营销业务是连接广告主与红人的平台业务，面对的自媒体及客户资源庞大，上下游两端用户更加分散，公司作为中间平台促进合作效率的价值较高，当前收入主要源于撮合自媒体与广告主合作中间的差价，不依赖于返点；同时由于订单主要系自动化交易生成，成本较低，因而保证了相对高的毛利率空间，2019年公司毛利率为27.44%，高于同期的数字围绕红人经济延展布局营销公司的毛利率。

2、围绕红安信证券人经济延展产业链，可拓展性较强。

公司基于已有自媒体资源正在探索多元红人经济模式，根据公司调研披露，IMsocial赋能供给天下秀端的自媒体，帮助其进行商务运营，未来有望进一步向红人IP及品牌方向延展，我们认为公司背靠微博平台，具备丰富的红人资源，同时具备互联网基因，不同于MCN机构以运营为重，或将走出平台赋能的差异化路径。