方正证券-非银金融行业月报：5月投资+负债回暖，保费与价值持续提升-200612

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疫情压方正证券力期持续减缓，5月新单好转1)平安：寿险新单转正，产品与渠道持续改善。

非银金融行业月报5月单月寿险总保费384亿元（YoY+5%），其中新单保费118亿元（YoY-5%）、个险新单保费105亿元（YoY-4%）。

总保费单月再次正增长，个人新单保费降幅持续收窄，背后是个险渠道与产5月投资+负债回暖品的双重推动：1）持续推进增员、人力逐渐恢复；2）保障险新品“守护百分百”主打两全+终身重疾，销售情况良好。

但保费与价值持续提升该产品NBVM相对主力产品（平安福、福上福等重疾险）较低，并对主力重疾险产生了一定的替代作用，预计NBV的同比增速会因此受到影响。

公司已开始方正证券调整产品节奏和销售策略，将更加聚焦价值，预计后续将推出更多样化产品组合，促进NBV与FYP同增。

2)国寿：新单持续增长，聚焦保障NB非银金融行业月报V同增。

国寿5月实现单月5月投资+负债回暖保费323亿元（YoY+21%），持续4月的增速态势，预计后续新单保费保持平稳较快增长。

产品仍以国寿福、福禄相伴保费与价值持续提升两款健康险为主，同时康宁系列作为责任扩展产品吸引客户加保、盘活存量客户。

国寿是迄今上市险企中唯一实现新单与NBV双增的公司，开门红节奏的精准踩点、节后渠道方正证券与产品的及时跟进，使得其保持着行业领先优势。

3)新华：保费持续增长，NBV非银金融行业月报单月预计正增长。

5月单月寿险保费104亿元（YoY+26%5月投资+负债回暖），增幅高于4月和去年同期。

其中银保通过高保费与价值持续提升预定利率保单的销售贡献主要增量，个险期交通过康养产品颐养金生、健康险产品多倍保A1（升级）实现了同比正增长。

得益于开门红开展时间早，新华截至5月总新单保费增幅显著,但由于银保渠道主力方正证券产品NBVM较低因此NBV尚未实现同等增长。

公司已提前调整节非银金融行业月报奏，于4月开始聚焦保障产品，预计将实现新单与NBV同增。

4)太保：单月保费增幅有所5月投资+负债回暖下滑。

5月单月寿险保费137亿元（YoY+0%保费与价值持续提升），预计新单保费增幅也不乐观，1-5月总保费与去年基本持平。

自4月起太保通过附加多次给付重疾、搭配万能账户包装金福重疾，打造保障升级、财富升级概念，并对老客户做出优惠，有望助推后续方正证券月份保费回暖。

Q2寿险展望：新单与NBV将持续提升1）各险企加强渠道增员+产品推非银金融行业月报新，将收获新单与NBV同增。

产品上，各险企推出了升级或缩减缴费期健康险产品推动销售5月投资+负债回暖，与此同时，渠道建设上延续积极增员策略，当前人力均已恢复疫情前状态。

此外，间或提高了高NBVM产品的销售激励、改善队伍留存保费与价值持续提升、提高销售动能。

2）Q1疫情造成的需求压制大幅缓解，Q2低基数更为保费方正证券增势助力。

1-5月除太保外，主要上市险企新单保费增速均已回暖，主要系因疫情控制、全面复工复产，客户需求恢复叠加险企渠道人力提升、产品推新及升级等措施，新单已迎来确定性非银金融行业月报改善。

此外，2019Q2-Q4险企新单基数较低，尤其国寿与新华单季度新5月投资+负债回暖单占全年新单仅19%，更为2020Q2保费反弹创造优势条件。

车险保费恢复保费与价值持续提升，助力产险保费收入稳中有增平安、太保、人保5月单月产险保费分别为231亿元（YoY+15%）、123亿元（YoY+16%）、359亿元（YoY+6%）。

平安、太保持续稳步提升、人保同比小幅缩窄方正证券但保持了稳步增长态势。

预计改善的主要原因在于1）复工后车险需求的恢复（平安车险保费单月增幅10%，同比提高3%）、2）意健险等非车险的继续保持高增速（平安非车险单月增幅25%；意健险增幅45%，同比提高10非银金融行业月报%）。

预计随疫情的结束、生产生活的进一步恢复，产险5月投资+负债回暖需求将加速释放，保费回暖延续。

经济修复利率筑底、权益回暖稳定投资预期随疫情控制、经济恢复，利率筑底信号明显，从总量放松到宽信用过渡，10年期国债利率从4月底至今上升近25bp，保费与价值持续提升打消市场对险企投资收益不断下降的隐忧。

同时，5月权益市场回暖，险企权方正证券益投资同样获利。

市场对险企的投非银金融行业月报资隐忧将逐渐缓解、利差损担忧进一步消除，保险估值修复空间打开。

投资建议：前期压制保险估值的原因：保费、利率5月投资+负债回暖、权益回报，5月均已明显改善。

而随疫情的控制保费与价值持续提升、险企自身的主动预先调整，预计改善将有效加强。

19年5月以后，各家险企的新方正证券单低基数、以及当前各险企聚焦高价值率保障险的策略，更增强了业绩修复的确定性。

非银金融行业月报当前估值低位（PEV仅0.6-0.9倍），建议积极关注、加强配置。

建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿，新单表现亮眼、NBV增速有望5月投资+负债回暖提升的新华保险，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

风险提示：海外疫情恶化加剧、股票市场降幅再下探；长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动，投资收益大幅下滑；国内疫情影保费与价值持续提升响新单增长不及预期。