华创证券-非银金融行业周报：创业板注册制试点落地，太保GDR发行进入倒计时-200614

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市场回顾华创证券：本周主要指数表现分化，沪深300指数涨0.05%，上证综指跌0.38%，创业板指涨1.86%。

沪深两市A股日均成交额6678亿元，较上周跌7.06%，两融余额1108非银金融行业周报5亿元，较上周升1.08%。

行业看点：证券：本周券商指数跌幅0.89%，跑输大盘0.94个百分点，板块内个股表创业板注册制试点落地现分化。

本周，国太保GDR发行进入倒计时泰君安董事会通过《关于提请审议公司A股限制性股票激励计划（草案）及其摘要的议案》，将用自有资金通过回购4,450万到8,900万股A股股票，期限为自董事会通过起12个月内，价格为不超过人民币24.39元/股，向激励对象首次授予不超过8159.3万股，授予价格为8.03元/股。

每年限制性股票解除限售数量与当年业绩排名和综合风控指标情况，以及个人绩效考核系华创证券数挂钩。

限制性股权激励方案有利于优化公司薪酬系统、进一步完善市场化治理经营模式、提高经营管理效率，为公非银金融行业周报司持续发展奠定坚实基础。

本周，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，深交所将于6月15日至6月29日接收证监会创业板首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请；6月30日起，开始接收新申报企业提交的相关创业板注册制试点落地申请。

创业板注册制落地进程进程加速，直接太保GDR发行进入倒计时利好投行业务市占率高、项目储备多的投行优势券商。

本周，证监会发布《华创证券证券公司股权管理规定》修改说明，取消主要股东具有持续盈利能力的要求，将主要股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元，不再要求主要股东具备相匹配的金融业务经验和为行业龙头的要求，并禁止证券公司股权相关的“对赌协议”。

规定有利于证券公司引入多元行业背景的股东，非银金融行业周报优化股东结构，提高资源整合能力。

今年以来，新证券法和诸多创业板注册制试点落地配套的利好政策出台落地，行业基本面不断优化，将有利于券商的持续发展，我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

保险：本周保险指数跌幅1.3太保GDR发行进入倒计时9%，跑输大盘1.43个百分点。

本周，太保华创证券GDR招股说明书获英国金融行为监管局批准，发行事项基本最终落定，GDR发行规模不超过1.13亿份（含使用超额配售权），对应A约5.65亿股（占发行前A股股本9%），募资总额为19.9亿美元至21.5亿美元。

发行价格区间初定为17.6―19.0美元/份，非银金融行业周报发售期为20200612至20200620（伦敦时间）。

按最新AH股收盘价和汇率计算，对A股折价率为-10.4%~-3.3%，对港股溢价创业板注册制试点落地率为25.7%~35.7%。

相较于华泰证券GDR发行时40%左右的A股折价率，太保G太保GDR发行进入倒计时DR几乎无套利空间。

太保GDR发行价对应的PB估值为华创证券1.21-1.31x，PEV估值为0.57-0.61x。

发行完成后，太保BPS（2020Q1）将较发行前提升约1.4%，ROE、EPS非银金融行业周报、EVPS（2019）等指标将被摊薄，摊薄比例分别约为：5.9%、7.4%、2.5%。

整体而言，对原始创业板注册制试点落地股东权益影响不大。

加之此次太保GDR发行进入倒计时发行GDR将引入瑞再作为基石投资者，认购最多25.5%的发行份额，对于吸引长期价值投资者，稳定股价，优化股权和公司治理结构有十分积极作用。

当前太保PEV（2019）估值为0.64倍，处于A股最末位，一定程度受短期业绩表现压制华创证券，明显低估。

随着上海国资改革的推进、内部治理结构的非银金融行业周报完善，战略转型2.0的成果将逐步显现，预计估值也终将回归。

本周，各公司陆续公布5月保费收入数据，在寿险创业板注册制试点落地业务方面表现分化，国寿、太保寿回落，平安边际改善中，新华维持高增。

单月保费来看，国寿、太保寿分别同比+21%（前值+32%）、+0.3%（前值+10.3%）；太保GDR发行进入倒计时平安人身险同比+5.2%（前值+4.9%），个险新单同比-3.5%（前值-6%）；新华同比+25.9%（前值+23.8%）。

财险业务总体持稳，各公司单月同比增速分别为：6%（人保财）、14.8华创证券%（平安财）、16.4%（太保财）。

其中人保财、平安财车险单月同比+7.4%、+9.9%；意外与健康险单月非银金融行业周报同比+28.9%、+46%，增速可观。

当前除太保外其他公司静态PEV估值分别为：1.13x（平安创业板注册制试点落地）、0.84x（国寿）、0.67x（新华）、0.27x（太平H），处于历史低位。

随着基本面的边际改善，险企估值压力将有所缓解，全球流动性太保GDR发行进入倒计时宽松和阶段性风险偏好上升将推动估值的修复。

推荐战略定位、华创证券价值创造能力一路领先的平安和质地优良、明显低估的太保。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、非银金融行业周报利率较大波动。