光大证券-行业轮动系列研究之中观篇：估值、盈利双轮驱动-200614

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在先前的报告中，我们分别从宏观经济周期角度光大证券、微观个股因子层面构建了行业轮动模型。

本篇报告将尝试筛选行业间行业轮动系列研究之中观篇可比的估值及盈利指标，构建中观视角下的行业轮动模型。

行业比估值、盈利双轮驱动较：从估值、盈利出发：在宏观篇中，我们基于宏观状态形成了板块配置建议。

而在进行跨行业比较时，则需将行业中观光大证券数据纳入考虑。

无论是选股还是行业比较，估值和盈利都是投资行业轮动系列研究之中观篇者非常重视的两个角度。

因此我们从估值和盈利角度出发，构建中观层面的行业轮动估值、盈利双轮驱动策略。

光大证券估值指标：均值回归VS估值下移。

估值指标有效的前提是行业估值存在均值回归现象，但部分行业出现明显的“估值下移”现象行业轮动系列研究之中观篇，行业估值将很难回复到历史均值水平。

我们通过线性回归得到行业估值相对长期趋势的偏离程度估值、盈利双轮驱动，该偏离度指标具有更好的均值回复特征。

最终我光大证券们基于估值指标平稳性、板块内分组效果、单行业择时效果，并结合主观逻辑，为各板块选择不同的估值指标。

盈利指标：修正分析行业轮动系列研究之中观篇师高估效应。

通过分析师对个股的一致预期估值、盈利双轮驱动，我们可合成行业整体的预期净利润。

但一致预期数据存在月份效应，年初时高估程度显著高光大证券于年末，且不同行业高估程度不同，难以直接横向比较。

我们通过上市公司公告（预告、快报、正式财报）数据修正一致预期数据，并基于历史高行业轮动系列研究之中观篇估程度，逐月对预期净利润进行调整，最终各行业月均高估程度均得到改善。

估值、盈利双轮驱动：估值、盈利双轮驱动年化超额6.6%。

滚动计算光大证券估值指标、盈利指标过去3年百分位作为指标得分，并将两项得分相加得到行业总分。

我们最终选取得分前8的行业构行业轮动系列研究之中观篇建中观轮动策略。

测试期内（2015年估值、盈利双轮驱动1月至2020年5月），策略相对行业等权基准年化超额6.6%，信息比1.1。

风险提示：模光大证券型根据历史数据构建，历史规律可能发生变化，模型有失效的可能。

本文使用的一致预期数据均基于朝阳永续提供的分析师预测数据，底层数据存在覆盖度不全或录入不行业轮动系列研究之中观篇及时的风险。