东吴证券-宏观点评：美股回调后能否延续前期涨势？-200614

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观点华尔街的投资组合经理对于今年的美股投资东吴证券流行着一句说法：你不会因为未能预判Covid-19的大流行和3月的暴跌而被解雇，但如果在余下的时间里错过了V型反弹，那在年底前失业的风险将大大增加。

由此可见，在美联储放水的盛宴下，“buy宏观点评now,askquestionlater”已成为参与此轮美股上涨的基本法则。

然而，本周美国三大股指遭遇3月底以美股回调后能否延续前期涨势？来最大幅度的调整。

此前纳斯达克指数刚刚创下历史新高，标普500东吴证券指数距离历史高点也仅差4.5%的涨幅。

在此背景下，市场似乎到了askquestions的时候，尤其是伴随着第二波疫情在宏观点评美国有抬头的迹象。

如何看待此轮流动性宽松所催美股回调后能否延续前期涨势？生的美股牛市行情？哪些风险因素今后值得密切关注？在我们看来，由于疫情以来的美股走势已脱离了美国经济基本面，判断此轮美股上涨可持续的关键，在于找寻美联储量化宽松与美股上涨之间的对应关系。

在此，我们试提供一个简单的流动性东吴证券分析框架。

首先，此轮美股上涨对于美联储量宏观点评化宽松的弹性几何？我们不妨基于历史经验来做一次纵向和横向比较：如图1所示，2008年金融危机以来伴随着美联储历次QE的推出，美股均迎来上涨，当前也不例外。

图2的计算则表明，在美联储这一轮的无限量宽美股回调后能否延续前期涨势？松中，1美元的货币宽松可以带来约3美元的美股市值增加，这一弹性虽不及美联储Q1时期，但与QE2和QE3时期相当。

可见当前美联储放水对美股的刺激依然是有效的，并未东吴证券出现日本央行在QQE实施期间出现低效情形（当时1日元的货币宽松仅使得日本股市市值的增加不足0.5日元）。

其次，当前美联储资产负债表相对美国股市是否过度膨胀？如果是过度膨胀，显然未来宏观点评美联储继续放水的效果要打一个折扣。

如图3所示，此轮美联储无限量宽松以来，美联储的总资产规模相对美股市值虽然快速上升，但并未突破美股回调后能否延续前期涨势？历次QE的高点，这也从一个层面反映出美国股市对于美联储放水的良好弹性。

往后来看，一个值得参考的经验是QE1时期：在2008年11月宣布实施后，与今年3月类似，美联储在短时期内通过大规模资产购买计划向市场注入了大量流动性，其总资产相对美股市值比例快速攀升，在2009年2月升至0.26的东吴证券历史高点，但随后持续回落，反映出美股市值的增加在速度上超过了美联储扩表。

由此可见，至少从目前来看，美联储此轮放宏观点评水向股市的传导依然良好。

我们预计未来数月内美股回调后能否延续前期涨势？美联储的总资产规模将由当前的7.2万亿美元扩充至9万亿美元以上，从而继续对美股的涨势形成支撑。

今后值得密切关注的风险因素主要有两点：疫情东吴证券第二波和中美贸易摩擦升级。

在我宏观点评们看来，前者的风险相对可控，后者的影响则难以估量。

我们认为疫情第二波对金融市场的影响可美股回调后能否延续前期涨势？以参照瑞典的经验。

如图4-图5所东吴证券示，瑞典自5月底以来的第二波疫情爆发中，国内股市仍然上涨，直到本周才因为美股回调出现下跌。

注意到在瑞典这波疫情的爆发过程中，虽然新增确诊病例上升，但新增死亡病例是下降，可见发达国家在应对第一波疫情的过程中已经实现了“拉平曲宏观点评线”。

中美股回调后能否延续前期涨势？美贸易摩擦升级的风险则不容忽视。

东吴证券此前中美互加关税在美国经济疲软时均引发美股下跌，随着美国大选日的临近，其对于美股的冲击可能比以往更为严重。

风险提示：美国后续财政刺激减弱、国际地宏观点评缘政治环境恶化。