中泰证券-建筑材料行业周报：持续推荐天山股份，关注中国巨石中长期投资机会-200614

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投资策略：1）本周全国水泥平均出货率下降，库存上升，中泰证券均价下降。

全国水泥出货率78.8%（环比-2.2pct），库容比58.4%（环比+2.4pct），均价443建筑材料行业周报.9元/吨（环比-2.6元/吨，同比+5.3元/吨）。

华东地区出货率持续推荐天山股份77.3%（环比-2.8pct），库容比60%（环比+6.8pct），水泥均价477元/吨（环比-6元/吨，同比-2元/吨）。

西北地区出货率81.1%（环比-2.2pct），库容比47.5%（环比+0.5pct），水关注中国巨石中长期投资机会泥均价437元/吨（环比持平，同比+33元/吨）。

据数字水泥网的数据，因乌鲁木齐、昌吉地区需求同比上涨中泰证券10-20%，以及电石渣熟料置换及博州博乐方向产销过剩导致低价竞争问题达成统一解决意见，12日起区域主导企业天山水泥尝试通知恢复性上调42.5级水泥出厂价100元/吨。

调后P.O42.5散装出厂报价回升至47建筑材料行业周报0元/吨。

建议积极布持续推荐天山股份局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、西北水泥（祁连山、天山股份、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。

2）品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升（地产商集中度提升+精装修占比逐步提升），关注中国巨石中长期投资机会B端优于C端，短期前端优于后端。

中泰证券防水和管材行业受益于需求提升（2020年全国各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，同比增加2万个），以及上游原材料价格的下行，持续重点关注东方雨虹、科顺股份、北新建材、三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、伟星新材等。

3）海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱，巨石建筑材料行业周报一条15万吨智能制造线已在近期点火，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降，但全年来看，价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。

但当前位置持续推荐天山股份，玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵，建议积极关注。

4）新材料：石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好，继续推荐菲利华、石英股份（已获东京电关注中国巨石中长期投资机会子半导体认证）；碳纤维领域重点推荐光威复材。

5）全国建筑用白玻平均价格1469元，中泰证券环比+21元，同比-29元。

行业库存建筑材料行业周报4976万重箱，环比上周-18万重箱，同比+622万重箱。

短期基本面数据好转，厂家主动提价，期待竣工复苏带来需求上行，持续推荐天山股份核心推荐旗滨集团。

我们认为，今年受到疫情影响，逆周期调节有望加码，资金端或边际放松，基建有望迎来新一轮启动周期，关注中国巨石中长期投资机会地产以稳为主，需求韧性强，新开工项目将步入施工期。

中泰证券据中国工程机械协会的数据，2020年5月，全国挖掘机销量3.17万台，同增68%，增速环比提升8pct。

建筑材料行业周报小、中、大挖销量同增84%、70%、59%。

5月，小松挖机利用小时数147小时/月，同增4小时/月持续推荐天山股份，环增3小时/月。

挖机销量和利用小时数双提升验证基建和地产需求整体向好关注中国巨石中长期投资机会，或将拉动水泥需求。

小挖增速最快，预示农村和市政需求有望加速恢复；中挖增速次之，表明地产新开工和施工有望陆续推进；大挖增速边际提升，大型基中泰证券建项目正陆续步入建设周期。

水泥：当前建筑材料行业周报时点往后看，华东水泥需求仍旧有望保持优势。

西北水泥持续推荐天山股份供需双韧弹性较大。

核心推荐海螺水泥，此外建议重点关注西北水泥（天山股份、祁连山、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团关注中国巨石中长期投资机会、中国建材的投资机会需求端：水泥整体供给端调节空间最强（产能弹性，不可库存），企业心态和诉求比较一致，是周期品里面最好的；另外在今年基建需求托底的支撑下，水泥后续将有较高的弹性。

出货率：进入6月，下游市场需求将会季节性中泰证券减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。

建筑材料行业周报供给端：展望2020年有望投产的熟料产能，预计接近4000万吨左右；由于产能置换的存在，若仅考虑净新增的产能，大约在1000万吨左右。

整体来看，我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳持续推荐天山股份定；但是，分区域看，部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。

价格：全国水泥均价443.9元/吨（环比上周-2.6元/吨，同比+5.3元/吨），西北、中南关注中国巨石中长期投资机会和两广等地区仍处历史同期最高水平。

价格回落地区主要有浙江、江苏、福建、安徽北部和贵州遵义地区，幅度10-30元/吨；报价上涨地区为河中泰证券南、湖北西部、四川广元和云南曲靖，幅度10-30元/吨。

1）华东建筑材料行业周报、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡。

华东地区水泥均价477.1元/吨，环比-5.7元持续推荐天山股份/吨，同比-2.1元/吨，年初以来-79.3元/吨。

其中，受持续雨水天气影响，江苏苏锡常地区水泥价格累计下调30元/吨，扬州、泰州和盐城等地区水泥价格下调10-30元/吨，浙江杭州、嘉兴和湖州地区水泥价格回落30元/吨，温州、台州等沿海地区大幅回落60元关注中国巨石中长期投资机会/吨，金建衢地区下调30-40元/吨，企业发货阶段性降至7-8成，库存呈上升态势，熟料库存在50%，水泥库存在70%-80%。

中泰证券安徽皖北淮南和亳州等地区部分企业价格下调30元/吨，雨水天气频繁，下游需求受到影响，企业发货在7-9成，库存环比增加，个别库位较高企业为求发货领先下调价格。

福建福州、三明、宁德和龙岩等地区水泥价格下调10-20元/吨，雨水天气较多，下游需求受到影响，企业发货仅在7成左右，水泥库存上升至60%-70%，前建筑材料行业周报期外围地区水泥价格陆续下调，本地企业存有跟降意愿。

江苏和浙北地区企业有计划淡季错峰持续推荐天山股份停产15天，具体落实待跟踪。

2）东北、西北和华北关注中国巨石中长期投资机会地区，不同省份企业出货恢复4-9成不等，其中青海和甘肃恢复较快，达到产销平衡。

其中，西北地区水泥均价437元/吨，环比不变，同比+33元/吨，年初以来中泰证券+16元/吨。

陕西关中地区水泥价格平稳运行，农忙时期，下游需求受到影响，企业发货在8成左右，库存略有增加，多在50%建筑材料行业周报-60%。

榆林地区水泥价格继续维稳，下游需求环比下滑5%-1持续推荐天山股份0%，企业发货在6-7成，部分外运量较大企业日出货较好，基本能达产销平衡。

甘肃兰州地区水泥价格平稳，工程和搅拌站仍在正常施工，下游关注中国巨石中长期投资机会需求表现较好，企业发货保持产销平衡，库存持续低位，企业报价坚挺。

天水、陇南和平凉地区水泥价格上调后保持平稳，有重点工程支撑中泰证券，下游需求良好，企业发货正常，库存在中等或偏低水平。

据中国水泥网的数据，因乌鲁木齐、昌吉地区需求同比上涨10-20%，以及电石渣熟料置换及博州博乐方向产销过剩导致低价竞争问题达成统一解决意见，12日起区域建筑材料行业周报主导企业天山水泥尝试通知恢复性上调42.5级水泥出厂价100元/吨。

调后P.O42.5散装出厂报价回升至4持续推荐天山股份70元/吨。

预计下周其关注中国巨石中长期投资机会余同业将陆续跟进。

若中泰证券本轮上调成功，乌昌周边地区水泥价格也将陆续跟随回涨。

库存：截至2020建筑材料行业周报年6月12日，全国水泥库容比环比上周+2.4pct。

华北地区库容比环比上周+0.5pct，东北地区库容比环持续推荐天山股份比上周+1.7pct，华东地区库容比环比上周+6.8pct，中南地区库容比环比上周+2.8pct，西南地区库容比环比上周+2.5pct，西北地区库容比环比上周+0.5pct。

截至目前，东北地区库关注中国巨石中长期投资机会容比最高，为69%，西北地区最低，为47.5%。

熟料资源化：上游中泰证券原材料（石灰石矿山）供给逐渐收紧，全社会流通熟料明显减少，熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。

公司层面，我们建议重点关注海螺水泥，此外重点关建筑材料行业周报注西北水泥（祁连山、宁夏建材、天山股份）、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。

海螺水泥：目前已经进入净资产累积推升持续推荐天山股份市值的过程，且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。

公司手握的关注中国巨石中长期投资机会大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。

天山股份：核心是新疆水泥需求有望高增且预计有一定持续性，目前价格基本恢复到跌价前水平，中泰证券产能利用率提升带动成本和费用下行，且西北水泥资产存整合预期。

量增建筑材料行业周报，19年新疆水泥产量同增8%，20年5月发货量同比增长30%左右。

20年4月单持续推荐天山股份月新疆挖机销量同增72%，或预示重点工程需求将快速提升。

价涨，20年4月疆内整体价格关注中国巨石中长期投资机会同比略降。

5月南疆阿克苏地区价格上调40-50元/吨，6月初乌鲁木齐袋装价格上调30元/吨，本周天山恢复性上调100中泰证券元，基本恢复跌价前水平，后续乌昌地区水泥价格将有望陆续跟涨。

塔建筑材料行业周报牌集团：短期看，市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。

长期看，基于公司的成持续推荐天山股份本领先优势和区位长期需求，公司盈利能力的稳定性较高。

目前来看，除第二条万吨线外公司无重大资本开支关注中国巨石中长期投资机会项目因而高分红有望维持，市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。

中泰证券品牌建材：重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材石化原料降价，释放防水和塑料管材盈利空间。

原油价格年初至今已下跌约40.建筑材料行业周报7%，石化产品价格大幅下降。

据WIND的数据，截至6月12持续推荐天山股份日，乙烯现货价（CFR东南亚）、丙烯现货价（CFR中国）分别为756和776美元/吨，环比上周分别+11%和+0%。

沥青期货结算价2506元/吨，年初至今已下跌约24%，环比上周关注中国巨石中长期投资机会-4.4%。

原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%，因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将中泰证券充分受益于石化原料成本大幅降价，盈利空间有望提升。

竣工持续回暖+龙头企业市占率提升（B端：地产商和精装修占比提升）+产能释放+前期投入逐步进入建筑材料行业周报收获期。

对toB品种（三棵树、亚士创能、蒙持续推荐天山股份娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业），在近年房企持续提升集中度的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）。

To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外，龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势关注中国巨石中长期投资机会适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理选择。

ToC端品种伟星新材受行业影响，短期中泰证券业绩承压，主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张。

玻纤：需求不确定性受海外疫情影响有所增加，全年来看，价格上涨建筑材料行业周报时间节点或有所延后、幅度或有所降低。

建议积极配置玻纤行业龙头供给端：展望20年，19年和20年的产能变动边际上会对2020年形成冲持续推荐天山股份击，产能冲击最大为25.4万吨，考虑到未来几年冷修进入高峰期，产能净投放仍将保持低位数增长。

需求端：全球需求不确定性受疫情影响有所增加，或存结构性亮点（汽车库存下降、产量降幅收窄；风电需求持续向好；国内建筑建材需求跟基建相关度更关注中国巨石中长期投资机会高；电子纱需求稳中有升）。

价格：5月份，国内玻璃纤维市场中泰证券价格稳中调整为主，整体交投尚可。

月内，建筑材料行业周报无碱玻璃纤维粗纱市场个别产品价格小涨。

当前风电纱市场需求仍较热，主要池窑企业部分产量转移至风电纱生产，而大众型粗纱产品产量缩减，整体产销表现尚可，加之月内内贸需求量平稳，多数厂产持续推荐天山股份销基本平衡，重庆国际复合材料无碱缠绕纱价格调涨50元/吨左右，月初虽个别大厂价格有所松动，但影响不大，供应面来看，月内个别新建产线已点火，但整体投产尚需时间，预计短期无碱玻纤市场主流走稳，个别产品仍存提涨预期；电子纱市场月内行情出现下滑，受出口方面影响，电子纱市场出口量有明显下滑，加之国内终端市场需求量缩减，电子布出货速度放缓，库存较上月有明显增加，电子纱价格月中上旬下调200-300元/重量箱不等，下半月其余厂亦下调，当前电子纱主流出厂报价在7700-7900元/吨不等，电子布价格已降至3.4元/米左右，个别大户可商谈。

库存：月内无碱粗纱市场整体运行尚可，市场交投良好，风电纱出货良好支撑，厂家产品结构有所调整，关注中国巨石中长期投资机会大众型产品库存偏低位。

中国巨石：从长期来，巨石全球产能持续扩张+技术引领+成本绝对优势（智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本）+差异化中泰证券竞争（中高端占比目前约为70%且逐年提升）有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。

中材科技：玻建筑材料行业周报纤业务内生改善明显；风电叶片有望量、价齐升；锂电隔膜有望带来边际增量。

1）玻纤：自身产能及结构持续推荐天山股份的可调节性较强，目前销售和库存情况都属于行业里面最好的，风电需求尤佳（绑定中材叶片）。

关注中国巨石中长期投资机会成本端：近年的冷修技改卓有成效，且有进一步下行的空间（老产能的关停）。

2）叶片：结构升级及转移成本带来价格提升，预计中泰证券毛利率基本稳定。

3）锂电隔膜近期在主要客户建筑材料行业周报的市占率也有比较明显的提升，有望贡献业绩增量。

新材料：重点关注菲利华、石英股份、光威复材石英耗材龙头精选高端赛道（半导体、军工和光纤领域），军工需求持续景气向上，持续推荐天山股份半导体需求有望底部回暖。

据SEMI的数据，20关注中国巨石中长期投资机会19年全球半导体设备销售金额598亿美元，同比下滑7%。

由于逻辑制程与晶圆代工、中国大陆新投资计划，预计2020/20中泰证券21年全球半导体设备销售有望逐渐回暖，增速为5.5%/13.2%，达到608/688亿美元。

全球半导体行业复苏，石英新材料公司受益，持续推荐菲利华（军用复材进入定型阶段，半导体品类继续拓展）、石英股份（半导体领域完成建筑材料行业周报东京电子认证，有望进一步打开市场空间）、光威复材（碳纤维全产业链龙头，军民双赛道高速成长）。

玻璃：竣工需求仅为抑制而非消散，盈利有韧性，建议重点关注旗滨集团价格：本周末全国建筑用白玻平均价格1469元，环比+2持续推荐天山股份1元，同比-29元。

库存：周末行业库存4976万重箱，环比上周-18万重关注中国巨石中长期投资机会箱，同比+622万重箱。

本周玻璃现中泰证券货市场总体走势平稳，生产企业报价有所上涨，成交出现区域分化。

总体看前期贸易商和加工企业低价位存货基本完成，并且规建筑材料行业周报模要大于去年同期水平。

一方面前期价格偏低，另一持续推荐天山股份方面华北地区产能减少的幅度超出预期。

五关注中国巨石中长期投资机会月份以来生产企业报价上涨也促进了市场情绪的好转。

中泰证券近期天气和季节性的市场需求减弱，对加工企业订单有一定的影响。

同时在产能出清和企业效益转好的影建筑材料行业周报响下，产能恢复和增加将会在近期有比较集中的释放。

后期现货价格的稳定还是要持续推荐天山股份来自于终端市场需求的增加。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求大幅低于预期；限产放松关注中国巨石中长期投资机会、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。