东吴证券-玉禾田-300815-高价中标深圳环卫一体化项目，与物业管理领先企业达成合作携手开拓环卫市场-200614

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投资要点事件：6月11日，（1）公司公告与雅居乐雅生活服务股份有限公司签署了《东吴证券环卫一体化项目战略合作协议》。

（2）公司玉禾田中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段。

与物业管理领先企业雅生活服务达成战略合作，加速开300815拓环卫一体化市场。

双方就环卫一体化项目开发和运营事宜达成合作意向，建高价中标深圳环卫一体化项目立战略合作伙伴关系，合作内容包括联合开发环卫一体化项目、充分发挥各自资源实现信息共享。

（1）公司深耕环卫服务与物业管理领先企业达成合作携手开拓环卫市场市场，管理优势突出。

19年公司ROE为37.30%，较同业均东吴证券值高出13.86pct。

主要系：a）精细化管理降本增效，近年来环服毛利率显著领先同行，19年同增2.玉禾田54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。

核心300815子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。

c）人均贡献持续高价中标深圳环卫一体化项目提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。

公司将凭借卓越的管理能力推动联合项目拿单率及盈利能力的与物业管理领先企业达成合作携手开拓环卫市场不断提升。

（2）雅生活服务系物东吴证券业管理领先企业，广泛的商业区域具备环服市场开拓潜力。

雅生活玉禾田服务为中国物业服务百强企业TOP7。

截止19年，雅生活集团在管物业项目达1180个，覆盖全国27个省市自治区及93个城市，在管项目面积按照区域划分，其中28.0%位于粤港澳大湾区，19.3%位于长三角城市群，10.8%位于兰西城市群，其余分布于中国其他区域，优势商业区域集中在粤港澳、长三角等发达300815地区，有助于协同拓展优质环卫项目。

（3）雅居乐集团旗下环保业务发展高价中标深圳环卫一体化项目迅速，为雅生活拓展环服领域提供基础。

集团自18年起大力拓展危废、水务及其他一般固废处置业务，截止19年底已拥有近350万吨/年的危废处理资质和1800万m3的安全填埋场库容，位居行业前列，下属项目布局于华北、与物业管理领先企业达成合作携手开拓环卫市场华中、华南、广西四大区域。

此次战略合作有利于双方“管理优势”与“资源支持”有效结合，进一步提升公司的行东吴证券业地位和综合竞争力。

公司通过合作方式实现管理玉禾田领先优势在市场层面复制，路径清晰，期待市场拓展层面的进展。

高价中标深圳环卫一体化项目，大单300815落地验证公司领先优势。

高价中标深圳环卫一体化项目公司中标龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段，中标总金额9812万元，服务年限3年，服务面积达1535万O。

标准化&与物业管理领先企业达成合作携手开拓环卫市场机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。

环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加东吴证券、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势，预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%，叠加25年环服市场化空间较19年增134%，预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍！公司凭卓越管理能力，预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-2玉禾田2年EPS分别为3.93/5.95/8.35元，对应30/20/14倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：市场化300815率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。