东兴证券-机械行业：从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间-200610

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投资摘要：丹纳赫、赛默飞世尔提供了东兴证券仪器仪表行业的成长路径。

丹纳赫、赛默飞世尔均是在仪器仪表等碎片化市场中成长出的百倍股，从成长路径来看机械行业，我们认为有以下相似之处。

（1）专注于具备长期从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间增长动力，技术附加值高，行业壁垒高的行业。

规避强周期属性的行业东兴证券，碎片化的利基市场也可以构筑深厚的护城河。

（2）高度重视并购重组，在高增长和新兴市场扩大机械行业规模。

并购标的行业地位强，有助于丰富公司的产品线，增强公司的战从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间略地位。

丹纳赫东兴证券近30年中并购超过400次，赛默飞世尔每年将资本部署的60%-75%用于并购重组。

（3）高度重视营运效率和现金机械行业流质量。

丹纳赫坚信核心收入增长+市场扩张+强劲的自由现金流+从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间并购=领先的EPS增长和复利回报。

国内仪器仪表产业东兴证券规模超8000亿，高端仪表对外依存度高2015年国际仪器仪表的市场规模已超过7000亿美元，我国已经成为全球仪器仪表生产大国。

目前国内仪器仪表行业企业数量为4445家，2018年国内仪器仪表行业主营机械行业业务收入达到8091.6亿元。

我国已经成为国际仪器仪表行业规模最大的国家之一，也是仪器仪表行业规模最从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间大、产品品种最齐全的国家。

但我国仪器仪表行业还存在国产产品稳定性和可靠性与国外产品有明显差距、自主创新能东兴证券力不足、集中度低、企业结构不合理等问题，致使我国高端仪器仪表领域严重依赖进口。

国内2018机械行业年仪器仪表出口交货值为1295.40亿元，同比增长3.90%。

而国内近年来仪器仪表进口金额常年维持在1000亿美元以上，尤从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间其高端仪表对外依存度较高。

高精度MEMS传感器是高端仪表突破的关键仪表系统典型地由传感器（如压力、流量、温度变送器）、逻辑解算器或控制系统（如PLC、DCS、FCS）和终东兴证券元件（如控制阀）组成。

根据赛迪顾问的数据，预计到2021年全球MEMS市场规模将超过220亿美元，中国地区2016-2021年MEMS市场年均复合机械行业增长率将超过15%，远高于全球9.6%的增速。

从产品结构来看，压力传感器占从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间比达到23.3%，在汽车、医药、工业控制、航空航天等领域应用广泛。

加速度传感器占比达到23.2%，在消费电子和汽车领域东兴证券增长较快。

目前国内MEMS传感器厂商整体规模不大，产品种类单一机械行业，相比于国际大厂方案集成能力较弱。

除歌尔与瑞声年营收在1亿美元以上，多数本土MEM从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间S传感器厂商年营收均在6000万美元以下，整体规模较小。

同时，本土厂商经营产品种类较为单一，产品线多数为一条，多为元器件供应商，解决方案东兴证券供应能力较差。

相比之下，国际巨头博世、机械行业霍尼韦尔、应美盛等产品线均在3条以上且具备一体化解决方案供给能力。

以压力传感器为例，GESensing及日本横河是从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间压力传感器在工业领域及部分高端应用领域的主要供应商；精度0.02%F.S以上的压力传感器仅GESensing、日本横河等少数公司具备生产能力且性能稳定。

投资策略：从国内仪器仪表上市公司经营情况来看，经营规模和产品丰富程度与赛默飞世尔东兴证券、岛津、安捷伦、丹纳赫等海外龙头仍有较大差距。

多数国内仪表企业只专注于少数领域，我们认为，国内仪表企业未来一方面在品牌建设和产品性能上有较大提升空间，国产替代潜力巨大，另一方面，整个行业也具备较大的整合机械行业空间，未来国内有望出现若干综合性仪器仪表集团，这也是产业进一步升级的必然趋势。

我们认为，国内高端从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间仪器仪表和工业控制领域有巨大国产替代的空间，具备技术优势的企业有望脱颖而出。

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风险提示：1、传感器等核心零部件突破受阻；2、下机械行业游需求弱于预期。