安信证券-新安洁：重庆市环卫龙头拓至全国，受益于行业景气度上升-200613

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■新安洁：立足于重庆市安信证券，迈向全国布局的环卫综合运营商。

公司专业从事城乡新安洁环境卫生、景观园林绿化养护、再生资源利用、公共物业管理。

其中：市场地位：公司是重庆市地域性龙头，在区域市场份额、营业收入、利润位重庆市环卫龙头拓至全国居首位，目前已从地域性走向全国性布局、覆盖全国12个省市。

经营情况：目前主要收入为环卫服务、垃圾分类收运及处受益于行业景气度上升置、绿化工程服务收入。

其中环卫服务2019年实现5.46亿元（占比89.92%安信证券），实现26.41%增长。

目前公司在西南地区、省会城市形成相对稳定的管理及作业模式，逐步下新安洁沉至县级以下区域。

财务数据：随着知名度和影响力提升，公司运营重庆市环卫龙头拓至全国项目数量增加，实现业绩的快速增长。

2017-2019年复合年化营收增速为31.64%，2017-2019年复合年化净受益于行业景气度上升利润增速为45.19%。

核心亮点：公司目前西南地区业务持续稳定增长，逐步拓至华中、华东以安信证券及华北；且渠道下沉到县级及以下区域，2019年县级及以下地区占比达到35.28%。

公司具备十四年行业项目经验，正在履行的年合同金额为7.69亿新安洁元（截止2020年4月）。

目前公司管理作业技术水平以及研发优势重庆市环卫龙头拓至全国逐步凸显。

■行业概况：环卫板块快速扩张：市场格局：运营上市企业新受益于行业景气度上升增侨银环保、玉禾田，环卫运营企业获得资本市场的认可，业务规模有望不断扩大。

目前环卫服务市场化安信证券不断开放，使得环卫装备和运营服务持续向好。

纵观目前环卫服务市场，参与主体主要包括纯环卫服务商、环卫设备提供商等，目前整体集中度新安洁较低，龙头市占率有望提升。

环卫需求：生活水平的提高带来居住环境清洁的需重庆市环卫龙头拓至全国求提升，我国生活垃圾清运量从2012年的17,081万吨增长到2018年的22,802万吨，复合增长率8.18%。

随着垃圾分类工作持续推进，受益于行业景气度上升有望为环卫运营需求带来增量空间。

市场空间：我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间超200安信证券0亿元。

■横向对比：新安洁整体规模还略小，受益新安洁于行业景气度维系高增长。

纵观同行业可比公司，主要竞争对手包括玉禾田、新安洁、龙马重庆市环卫龙头拓至全国环卫等。

盈利能力：行业整体毛利率受益于行业景气度上升在20%左右，新安洁略高于平均水平。

成长能力：行业整体景气度高，各公司环卫业务收入安信证券快速增长，新安洁2017-2019年营收年化复合增速达到31.64%，高于同业平均水平。

应收账款：运营服务类公司轻资产优势凸显，应收账款天数新安洁在100天左右。

2017年新安洁应收账款周重庆市环卫龙头拓至全国转率与行业平均水平接近，2018年、2019年应收账款周转率略高于行业平均水平。

估值水平：公司挂牌期间共计5次定受益于行业景气度上升增，最新市值为19.68亿元，对应pe（ttm）为34x。

我们对于玉禾田、侨银环保、龙马环卫进行PE-BAND统计，行业可比公安信证券司PE均值在47X。

■风险提示：市场新安洁竞争风险、项目收益率风险，应收账款风险。