粤开证券-医药行业周报：咬定医药青山不放松，紧握生物制品、器械和CXO细分-200614

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投资要点医药周观点：咬定医药青山不放松，紧握生物制品、器械和粤开证券CXO细分咬定医药这座青山不放松。

今年以来（截止6月12日），医药生物（SW）行业指数涨幅高居医药行业周报各行业之首（28.23%），尤其近三周加速上涨，而沪深300指数今年涨幅仍为负值（-2.89%），医药绝对收益率高达近30%。

与此同时，医药生物的估值也攀升到相对高位，PE（TTM）触及47倍左右，估值分位93.5%，为十年波动区间的上沿；另外，部分优势赛道个股股价和估值均创历史新高，市场开始咬定医药青山不放松有估值回调的担忧。

紧握生物制品、器械和CXO细分我们认为，当下应该咬定医药这座青山不放松，当前环境下，医药行业比较优势尤其明显，不应静态地看估值来定投资。

医药行业比较优势体现在几个层面：1）本次新冠疫情是近五十年来全球最严重的突发公共卫生事件，当前全球新冠疫情仍以每天近10万人新增快速增长，最新统计数据已经超750万人，死亡超42粤开证券万人，医药无疑是直接正面影响的行业。

2）医药行业周报医药是刚性的内需。

我国医药有刚需和内需两大特点，基本不受外部环境（大国博弈）影响，咬定医药青山不放松确定性极高。

3）部分优势赛道个股紧握生物制品、器械和CXO细分股价和估值均创历史新高是行业内部长期优胜劣汰选择的结果。

自新医改以来，政策这只无形之手，促使医药行业内部产生业绩和市场粤开证券分化。

当医药行业周报前医药估值攀升到目前位置，正是这几大因素共同推动的结果，我们认为有其内在合理性。

但同时，我们也要指出分化是近年来医药行业运行最大咬定医药青山不放松特点，咬定医药大青山，并不是要无差别投资各细分行业。

业绩大紧握生物制品、器械和CXO细分分化。

我们在2019年医药行业年报总结中指出：从2018年开始，医药行业整体营收和利润增速出现不匹配现象，营收增速保持20%左右较快增长，而利润增速则断崖下降；2019年，营收和利润增速继续粤开证券双降，增速剪刀差进一步拉大，利润增速五年来首次负增长。

而在细分行业上业绩分化非常明显，生物制品、器械、医疗服务（连锁专科医院和CXO）医药行业周报以及零售药店仍然保持较快增长，中成药和化学制药则受集采等控费政策压制较大，利润下滑较大（具体详见我们的深度报告【粤开医药专题研究系列五】医药年报大数据：大分化时代下的结构性机会在哪里）。

从一定意义上，医药行业整体数据对投资来说已经没有太多参考意义，但也要看到医药是集合7个细分行业的大类，经营类别涵盖工（药、器械）、商（批发、零售）和服务业（医院、CXO）多样性，整体数据咬定医药青山不放松上的不美丽并不代表细分行业缺失机会，恰恰是近年来在各项医改政策的催化下，细分行业业绩和预期大分化，并随之体现在二级市场的表现中。

紧握生物制品、器械和CXO细分市场表现大分化。

医药行业内部细分行业并不是同涨同跌，相反是分化尤粤开证券其明显，年涨幅差异巨大。

医疗器械涨幅高达63.17%，遥遥领先其他医药细分行业，器械（63.17%）、生物制品（+44.28%）和化学原料药（41.20%）三个子行业跑赢医药生物（SW），而中药（4.21%）、医药商业（10.63%）和化学制剂（15.21%）大幅跑输行业指数高达10个百分点以上，医药行业周报医疗服务涨幅22.58%左右，跑输医药生物（SW）行业指数的医药细分子行业多达4个。

拉长周期看，细分行业二级市场的分化并不是短期现象，如中药和医药商业行业也是去年涨幅靠后的两个子行业，涨幅分别是+4.6%和16.5%，同期医药生物（咬定医药青山不放松SW）涨幅36.8%。

短期关注估值较低的标紧握生物制品、器械和CXO细分的修复机会。

5月15日，国家联采办在上海药事所召开国家带量采购会议，其会议内容主要涉及第二批国家带量采购的落地情况和第三批带粤开证券量采购的启动，市场预期第三轮带量采购最快7月份启动。

我们认为市场对第三轮集采已经有充分预期，集采政策和价格降幅对市场心理冲击已经边际减弱，并且集采等政策执行是一个循序渐进的过程，除品种过于集中单一或少数几个药品的企业外，产品医药行业周报线均衡的的药企可以通过自身内部调节，率先走出政策泥潭，如丽珠集团。

中长期仍咬定医药青山不放松然坚定推荐今年表现优异的器械、生物制品（血制+疫苗）和CXO三个赛道。

1）医疗新基建下紧握生物制品、器械和CXO细分的需求扩张器械赛道。

5月20日，发改委公布了《公共卫生防控救治能力建设方案》，给出具体建设指标和配套资金来源，疫情后医疗新基建逐渐铺开，关注实力雄粤开证券厚研发高投入的平台型器械巨头和在细分领域有产品竞争优势的中小器械企业；2）下半年存供需失衡可能的血制赛道。

海外疫情控制大概率长尾走势，全医药行业周报球采浆中心美国采浆受阻，全球血浆资源趋紧，带动国内白蛋白进口供应趋紧。

3）咬定医药青山不放松创新产业链CXO。

医药外包服务行业多重政策受益，近年来医药上市公司研发支出保持紧握生物制品、器械和CXO细分25%以上的高增速投入，CXO作为创新研发“卖水人”，未来几年确定性明显。

我们基于上面思路，兼顾估值与成长，主要推荐细分行业和标的：1、寻找存政策影响预期差的估值修复机会：政策执行是一个循序渐进过程，结合药企自身内部调节的韧性，可能存在一定预期差，推荐丽珠粤开证券集团、华东医药。

2、受益医疗新基建的器械赛道：重点推荐环ICU器械的迈瑞医疗，公司是国内环ICU医疗器械综合解决方案提供商，受益医药行业周报国内医疗新基建。

细分产品竞争优势的开立医疗（彩超咬定医药青山不放松、内窥镜）。

3、血制品&疫苗紧握生物制品、器械和CXO细分：国内浆站采浆复工复产，回归正常，但国外采浆极有可能让位防疫需求，血制品供应紧平衡打破，推荐龙头华兰生物和天坛生物。

疫苗关注13价肺炎疫苗的沃森生物，后疫情时粤开证券代国产替代与接种率提升。

4、创新产业医药行业周报链CXO：多重政策受益，近年来医药上市公司研发支出保持25%以上的高增速投入，CXO作为创新研发“卖水人”，未来几年确定性明显。

推荐药明康德（CRO、CMO）、博腾咬定医药青山不放松股份（CMO）。

市场回顾：医药生紧握生物制品、器械和CXO细分物今年以来涨幅排第一位上周医药生物周涨幅3.57%，排28个行业涨跌幅榜第3位，连续三周表现强于大势。

2020年以来，上证综指下跌-4粤开证券.27%，医药生物涨幅为28.23%，排全部SW一级行业第1位，跑赢上证综指约32个百分点左右。

医药生物细分子行业医药行业周报全线上涨。

医疗器械领涨，周涨幅5.15%，化学原料药上涨4.20%，中药表现落后，周涨幅仅1.0咬定医药青山不放松5%。

2020年紧握生物制品、器械和CXO细分以来，医疗器械继续表现领先，涨幅继续扩大为+63.17%，中药是今年表现最弱的子行业，涨幅不足5%，中药、医疗服务、化学制剂和医药商业跑输医药生物（SW）行业指数。

医药生物（S粤开证券W）全行业PE（TTM）约46倍，PB（LF）4.2倍。

从十年长周期历史估值来看，医药行业周报医药行业PE、PB估值都处于波动区间上沿。

风险提示医药政策风险咬定医药青山不放松；降价超预期；系统风险。