方正证券-伊利股份-600887-业绩超预期，战略入股澳优，乳制品各赛道力争第一-211028

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【事件】公司发布三季报，21Q1-Q3实现营业收入846.74亿元，同比+15.19%；归母净利79.44亿元，同比+31.87%；扣非净利75.47亿元，同比+29.96%。

【点评】1、收入稳健增长，业绩超预期。

公司Q3实现营业收入283.81亿元，同比增长8.48%，归母净利/扣非净利同比增长14.56%/24.25%。

疫情后白奶尤其是高端白奶需求旺盛、奶粉奶酪等品类成长迅速。

利润端受益于原奶价格增长趋缓、费用率同比下降，增速显著快于收入。

Q3公司前三季度净利润规模已超越去年全年，业绩表现亮眼。

2、传统优势品类延续高增长，奶粉及奶制品业务发力明显。

分品类看，公司Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现收入223.09/40.42/14.09亿元，同比+2.1%/48.2%/20.8%。

液体奶业务因去年Q3疫情下白奶需求上升基数较高，维持平稳增长。

其中高端产品增速更高，Q1-Q3金典保持20%以上增长，金典有机增速超50%。

奶粉、奶酪等品类成为公司新增长点，Q3增速环比提升显著。

Q1-Q3婴幼儿配方奶粉业务同比增长超30%，其中金领冠珍护增速超40%，领先行业。

据尼尔森数据，21年9月份金领冠已成为中国市场全渠道增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。

奶酪业务发展迅速，Q1-Q3零售端同比增长180%。

3、毛利率小幅提升，经营性现金流增长显著。

进入Q3以来，原奶价格上涨趋势趋缓，叠加公司高毛利产品奶酪、奶粉、冷饮等业务占比提升，Q3毛利率同比提升0.90pct至35.62%，费用率同比略有下降，销售费率/管理费率同比-0.46/-0.25pct，Q3净利率小幅提升0.59pct至9.32%。

同时，在原奶成本压力缓解的情况下，公司现金流趋势向好，Q3经营性活动现金流净额同比增长45.05%。

4、收购澳优乳业，增厚奶粉业务实力。

10月27日公司发布对澳优的要约收购公告。

公司将以购买股东转让股份和现金认购新股的方式合计认购澳优已发行股本34.33%的股份，交易金额62.45亿港元。

按照澳优22年盈利预测计算，对应PE为9倍。

交易完成后伊利将成为澳优第一大股东。

澳优为我国奶粉行业领军企业，旗下“佳贝艾特”为全球羊奶粉龙头品牌，20年收入/净利润80/10亿元，同比+18.63%/+14.31%。

根据尼尔森数据，自2018年以来澳优羊奶粉销售额已连续3年占中国婴幼儿配方羊奶粉总进口量超60%。

收购完成后将有效弥补伊利在羊奶粉领域的空缺，而伊利在国内外奶源和渠道优势也将赋能澳优，实现互利共赢。