东吴证券-姚记科技-002605-收购芦鸣科技剩余88%股权，围绕字节跳动形成流量闭环-200614

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投资要点2020年6月13日，公司公告拟以现金方式收购参股公司东吴证券上海芦鸣网络科技有限公司（以下简称“芦鸣科技”）88%股权，购买价格为26,312万元。

姚记科技本次交易完成后，公司将持有芦鸣科技100%股权，芦鸣科技将成为公司全资子公司。

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芦鸣科技成立于2017年，主营互联网营销，以字节跳动信息收购芦鸣科技剩余88%股权流广告买量为主要业务。

公司以效果广告营销为核心，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条，主要客户来自网络服务、电商、游戏、金融、教育、快速消费品围绕字节跳动形成流量闭环等行业。

公司拥有行业领先的广告效果优化团队，帮助客户制定基于目标用户的整体优化策略，有针对性地对广告物料、投放东吴证券时段、目标人群、投放媒体、投放地域、人群拓展等方面进行优化，为客户提供创新、高效、符合成本要求的整体优化方案。

姚记科技收购价格合理。

芦鸣科技2019年收入7.63亿元，净利润2069万元，承诺2020-2023年净利润分别不低于2700、3500、4000、4500万元，按002605照100%股权价值2.99亿计算，对应2020年PE仅11倍。

收购芦鸣科技将使公收购芦鸣科技剩余88%股权司围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环。

姚记科技自转型互联网游戏公司以来，在围绕字节跳动形成流量闭环休闲游戏领域表现亮眼，依靠优秀的产品运营能力，公司业绩高速增长。

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盈利预测与投资评级：基于芦鸣科技的并表，以及出售上海嘉定工业用地产生6200万净利润的公告，我们上调对于公司的业绩预测，预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元，同比增长73.3%姚记科技/32.3%/16.4%，归母净利润12.04/9.24/11.24亿元，同比增长249.2%/-23.3%21.7%，对应PE分别为11.56/15.07/12.39。

公司转型游戏成效002605显著，广告变现稳步推进，收购芦鸣科技形成流量闭环，将进一步贡献业绩增量，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；传收购芦鸣科技剩余88%股权统主业超预期下滑；商誉减值风险投资要点2020年6月13日，公司公告拟以现金方式收购参股公司上海芦鸣网络科技有限公司（以下简称“芦鸣科技”）88%股权，购买价格为26,312万元。

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风险提示：棋牌类姚记科技游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；传统主业超预期下滑；商誉减值风险。