中泰证券-洽洽食品-002557-三季度环比改善，期待四季度旺季表现-211028

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事件：洽洽食品发布2021年度三季报，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润38.82亿元/5.94亿元/4.90亿元，同比增长6.34%/12.17%/7.89%。

单三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润15.02亿元/2.67亿元/2.26亿元，同比增长10.71%/13.81%/4.42%。

单三季度毛利率同比降低3.64pct至32.14%，净利率同比上升0.48pct至17.78%。

三季度收入增速环比改善，提价叠加四季度销售旺季，营收有望增长：公司单三季度收入环比增长10.71%，环比二季度有明显改善，主要受益于7-8月因疫情影响，瓜子等产品居家消费提升，9月受益于营销投放，小黄袋礼盒系列品种增加，坚果中秋旺季表现亮眼；另一方面，由于新财年业绩考核因素，上半年部分收入确认延后。

为配合公司瓜子产品升级带来的产品力提升，同时应对原材料及包材价格上涨，公司于10月下旬对葵花子系列产品、南瓜子以及小而香西瓜子产品进行提价，各品类提价幅度为8-18%不等。

考虑到对于瓜子产品，消费者价格敏感性较弱，且此次提价主要是应对成本上涨，而洽洽处于行业龙头地位，提价后对销量影响较小。

伴随四季度坚果销售旺季到来，提价后公司营收有望进一步增长。

三季度毛利率达到32.14%，有效控费拉动净利率提升：公司前三季度实现毛利率31.15%，同比降低2.39pct；其中Q3单季度实现毛利率32.14%，同比降低1,41pct,环比提升1.61pct，主要由于瓜子业务企稳，拉动整体毛利率环比回升，同时较去年坚果业务占比整体有所提升。

三季度公司销售费用率和管理费用率分别为8.83%和5.66%，分别较去年同期-2.25pct和+0.01pct，销售费用率提升主要系公司进一步精简费用开支；管理费用率变化较小。

公司前三季度净利率为15.31%，较去年同期提升0.8pct，主要系销售费用缩减拉动。

长期看好公司瓜子放量，坚果持续增长：一方面，公司瓜子业务仍有增长空间。

根据调研数据，散装瓜子市场份额仍占瓜子市场的50%以上，长期看包装瓜子有望替代部分散装瓜子市场。

此外，红袋瓜子在以县城、乡镇为主的弱势市场及海外市场仍有下沉空间，随着“百万终端计划”进一步推进，叠加产品力升级，瓜子市场份额有望提升。

另一方面，公司坚果业务保持较快增长态势，公司掌握关键保鲜技术、积极开展品牌宣传，未来随着全产业链布局的完善，坚果原料采购规模化，生产自动化率提升，坚果产品矩阵不断丰富，坚果产品毛利率和盈利水平仍有提升空间，营收规模有望进一步提升。

投资建议：维持“买入”评级。

休闲零食市场空间广阔，作为坚果炒货休闲食品领军品牌，洽洽食品凭借全产业链布局以及深入下沉的线下渠道，实现产品的高品质、低成本。

在品类上，瓜子、坚果先天具备高复购率优势，叠加线下渠道的强大铺货力，洽洽产品呈现出更高的性价比。

我们看好公司第一曲线（瓜子类）稳健增长，第二曲线（坚果）保持较快增长，共同驱动未来三年公司业绩快速增长。

我们预计2021-2023年公司收入分别为61.10、70.84、81.06亿元，同比增长15.51%、15.95%、14.42%；实现净利润分别为9.04、10.75、12.32亿元，同比增长12.32%、18.91%、14.62%，对应EPS分别为1.78、2.12、2.43元，对应PE分别为31X、26X、23X。

我们给予“买入”评级。

风险提示：产品质量波动的风险；疫情反复的风险；市场竞争的风险；全国扩张不及预期的风险；原材料价格波动的风险;研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业空间测算风险。