华泰证券-盈峰环境-000967-环卫装备龙头，开启环卫服务新篇章-200615

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一体化优势显著的智慧环卫龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司由风机业务起家，15年转型布局环保行业，18年收购中联环境后聚焦环卫领域，华泰证券并逐步剥离非核心业务。

公司是环卫装备领域龙头，已连续19年位处国内盈峰环境行业销售额第一，19年总体市占率超20%；环卫服务方面，19年新增合同总金额/年化金额97.2/8.6亿元，均位列国内行业第四。

公司智能环卫装备技术实力雄厚，借力设备优势拓展下游智慧环卫服务，从前端到后端全产业链形成强劲协同作用，一体化优势凸显，预计20-22年EPS0.48/0.60/0.73元，给予20年24-25000967x目标P/E，目标价11.48-11.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

环卫装备龙头进军环卫服务环卫装备龙头，装备壁垒造就一体化优势公司是环卫装备龙头，2019年总体市占率超20%，其中中高端产品市占率约32.1%，高端产品市占率约38.1%，远超其他参与者。

2019年公司新增环卫服务合同总金额/年化金额97.2/开启环卫服务新篇章8.6亿，均位列国内行业第四。

公司率先布局智慧环华泰证券卫，从前端到后端全产业链形成强协同，助力公司接连斩获优质大单，2020年5月子公司中联环境中标深圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目（78亿/15年，年化5.2亿），该项目是迄今以来国内体量最大的环卫一体化项目，且对社会资本方的资金实力要求较高，公司脱颖而出，其强大的综合实力和拿单能力得到验证。

盈峰环境预计2025年左右68%以上非机械化清扫道路环卫装备替代人工有经济性2018年我国城市/县城道路清扫保洁机械化率68.9%/63.7%，距发达国家约80%还有较大提升空间。

我国城市化水平不断提高驱动道路清扫面积持续增加，叠加老龄化程度加深以及劳000967动力成本提升，环卫机械化替代势在必行。

据我们测算，在环卫工人平均工资达到2503元/月以上的地区以环卫设备替换人工更具经济性；城市层面，我们预计2020/2023/2025年将有26%/46%/92%的非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备经济性；县城层面，预计2026/2028/2030年将有环卫装备龙头1%/35%/50%的非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备成本优势，环卫设备替代空间较大。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.48-11.95元截至2019年底，环卫服务在手合同总额252亿（同比+63%），开启环卫服务新篇章在手年化合同额16亿，我们认为公司在手订单充裕将推动服务收入高增长；环卫设备方面，随着环卫市场增长及机械化率持续提升，公司作为设备龙头有望持续受益，精细化管理/规模效应有望带动利润率持续提升。

预计公司20-22年有望实现营收141/华泰证券170/202亿元，有望实现归母净利15.1/19.0/23.2亿元，对应EPS为0.48/0.60/0.73，当前股价对应20-21年PE为17/14x。

参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值24x，给予公司2020年目标PE24-25x，对应目标价11.4盈峰环境8-11.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：环卫装备销000967售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫项目盈利水平下滑。