平安证券-长城汽车-601633-从产品精准布局到机制领先-200614

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事项：近期调研长城汽车，公司正加快体制改革力度，自2平安证券018年起进行激励机制、人才培养机制、研发和营销体制的改革，目前已初见成效。

平安观点：借WEY品牌再次向上突破、小品类冠长城汽车军策略+全球化塑造品牌价值：汽车行业由过去十年的中高速增长进入低速增长期，首次购车人群占比下降至50%左右，品牌复购效应增强，存量竞争加剧导致行业集中度不断提升，自主品牌突破14万价格天花板迫在眉睫。

公司预计在2021年上半年推出WEY2.0时代产品，包含新能源和越野品601633类，采用全新一代平台和3.0版本智能互联，新品值得期待。

公司实施小品类冠军策略，辅以全球化从产品精准布局到机制领先摊薄成本+构筑品牌价值，在皮卡车、越野车、小电动车品类皆有布局，顺应行业品类细分趋势。

受益于平安证券垂直一体产业链，公司软件升级速度将加快。

随智能化时代到长城汽车来+特斯拉倒逼，消费者从看重汽车动力总成等硬件性能到更看重智能体验，车企升级汽车电子架构，软件集成度将不断提升，从而实现汽车产品可在线OTA升级，创造有温度、有情感的智能体验。

在此过程中车企与供应商争夺软件控制话语权，公司受益于垂直一体化产业链，核心软件均掌握在自己手中，与供应商的话语权博弈程度较低，有望更快601633的进行智能化转型。

彻从产品精准布局到机制领先底的机制变革，打造极具吸引力的优质平台。

汽车行业过去十年是规模化的竞争，公司看重的是制造效率与更低的成本，未来五年公司更注重的是人才机制和文化领先，引入多类激励方式平安证券、变革研发和营销体制、塑造领先的人才文化。

在公司组织架构上，将自动驾驶、车联网、新能长城汽车源部门作为独立组织管理，激发创造活力，塑造消费者心中有价值的品牌。

盈利601633预测与投资建议：公司体制改革+小品类冠军策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。

维持原有业绩预测，预计从产品精准布局到机制领先2020-2022年EPS分别为0.39、0.54、0.72元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）乘用车市场不及预期平安证券风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。

2）SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，长城汽车恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。

3）电动化+智能化投入过高风险，电动化智能化供应链投入过高，而燃601633油车盈利能力承压，导致公司现金流承压风险。