中信证券-银行业投资观察：支付开放再下一城-200615

《中信证券-银行业投资观察：支付开放再下一城-200615（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-银行业投资观察：支付开放再下一城-200615（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

当前低估中信证券值的银行股具备显著的绝对收益空间，且股息率亦在4.4%的可观水平，建议以配置思路把握银行股投资价值。

后续需关注可能的催化银行业投资观察剂，如经济修复、有利银行的金融政策和稳定的财报数据，有望助推银行估值的修复。

事项：北京银保监局近日下发《关于结构性存款业支付开放再下一城务风险提示的通知》，严控业务总量及增速；此外中国人民银行近期向连通（杭州）技术服务有限公司（以下简称连通公司）核发银行卡清算业务许可证。

强化结构性存款业务的监管，稳定银行负债成本、引导资金更中信证券有效流向实体。

（1）政策背景：1）稳定银行负债成本以降低实体融资利率，自去年以来监管层已开始强化对结构性存款的监管（去年9月和10月北京银保监局和中国银保监会先后下发文件）；2）加大资金空转的整治力度，引导资金更有效流向实体，结构性存款收益率普遍在4%以上，在贷款利率、票据融资利率下行的背景下存在套银行业投资观察利空间，今年1-4月结构性存款增加2.54万亿（2019年净减少186亿），尤其是企业客户增加2万亿（其中中小银行占1.5万亿）。

（2）政策要点：除了此前的监管文件已经提及的“假结构”等问题，本次北京银保监局的文件突出两点监管要求：①严控业务总量及增速，系首次明确对结构性存款过快增长支付开放再下一城的银行要求压降规模，而此前的监管仅是要求压降不合规的结构性存款；②加强资金来源甄别，主要是针对套利行为的规范。

（3）政策影响：1）总体利好银行负债稳定，①“量”的维度，今年宽货币为银行负债管理创造较好环境（4-5月M2增速均保持在11.1%的较高水平，M1增速也连续4个月回升），因此全年看预计并不会对银行负债吸收产生明显冲击，且多家上市银行亦在业绩发布会中提到今年将主动压降高息存款以控制负债成本；②“价”的维中信证券度，规范高息揽储行为有助银行合理定价、稳定负债成本；2）对银行资负管理和客户经营提出更高要求，结构性存款是部分银行维系客户的工具，监管约束后需寻找其他产品来满足客户的高收益需求（如理财或第三方机构产品），产品能力更强的大中型银行更优优势。

开放银行卡清算市场，鲶鱼效应有望活跃国内清算支付银行业投资观察市场，外资机构或将在基础清算和支付业务外积极开展增值业务。

（1）政策推进：制度完善叠加积支付开放再下一城极表态。

2015年国务院《关于实施银行中信证券卡清算机构准入管理的决定》、2016-17年中国人民银行《银行卡清算机构管理办法》《银行卡清算机构准入服务指南》为清算市场开放奠定制度基础。

此外2018年政府工作报银行业投资观察告以及央行等监管部门等也都多次表态，将加快清算市场开放和非银支付机构的市场准入。

2020年1月中美第一阶段经贸协议，对中国受理和审批清算机构申请的时限提出要求，亦将推动支付清支付开放再下一城算市场的加快开放。

（2）机构中信证券积极：双向开放稳步推进。

一方面外资机构积极布局国内市场，连通公司此前已于2018年11月获准筹备银行卡清算机构，银行业投资观察本次获发清算牌照后，应在6个月内申请开业；除美国运通外，万事达与网联合资成立万事网联（持股51%和49%）已于2020年2月获准筹备（尚未发放清算牌照）、VISA已向人民银行递交银行卡清算业务申请；此外Paypal也通过收购国付宝（拥有互联网支付、移动电话支付、预付卡牌照）进入国内支付市场。

另一方面，国内机构也加速出海，中国银联已在61个国家和地区发行银联卡，而支付宝、微信等第三方支付机构也有广泛布局，如支付宝在56个国家和地区受理线下业务、10个国家和地区拥有本地支付开放再下一城电子钱包。

根据中中信证券美第一阶段经贸协议，美国也将给予包括银联在内的中国电子支付服务提供者非歧视待遇。

（3）业务展望：清算和支付业务外，外资机构或将重点布银行业投资观察局增值业务。

国内清算业务和银行卡收单业务的费率均偏低，如国内银行卡清算费率0.065%、银行卡收单费率0.5-1%，而美国市场能达到0.1-0.2%和3%左右，国内市场更小的盈利空间或促使外资支付开放再下一城机构未来积极扩展增值业务，可能包括：1）数据及账户服务，如中国银联子公司银联数据，提供发卡和新系统、外围增值产品、数据分析服务；2）其他增值服务，如金融产品代销、金融科技输出等。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量中信证券超预期恶化。

投资观点：当前低估值的银行股具备显著的绝对收益空间，且股息率亦在4.4%的可观水平，建议以配置思银行业投资观察路把握银行股投资价值。

后续需关注可能的催化剂，如经支付开放再下一城济修复、有利银行的金融政策和稳定的财报数据，有望助推银行估值的修复。

个股配置建议关注两条主线：1）阿尔法逻辑，即优选具备特色商业模式的银行，如招商银行、常熟银行、平安银行；2）贝塔逻辑中信证券，以受益行业风险预期修复的低估值高弹性银行为弹性品种，如兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行；3）港股建议关注工商银行、建设银行和邮储银行。