方正证券-紫光学大-000526-学大创始人金鑫重回上市公司管理层，有望迎来业绩拐点-200614

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核心观点1、公司第一大股东变更为学大创始人金鑫控方正证券制的天津安特，释放积极信号。

公紫光学大司于2016年收购学大教育，从事K12课外培训业务，授课模式主要包括线下1对1辅导、个性化小组辅导、线上教育等。

我们梳理了公司2015年至今的发展历程，主要包括三个阶段：（1）2015-2016000526年：公司于2015年首次公告筹划收购学大教育，并拟通过定向增发偿还借款、实施股权激励，绑定学大管理层及核心团队。

2016年，公司通过向控股股东紫光卓远借款23.5亿成功学大创始人金鑫重回上市公司管理层收购学大教育。

（2）2016-2019年：2有望迎来业绩拐点016年定增方案终止。

2017年，金鑫辞去上市公司副董事长方正证券、董事、总经理（暨总裁）职务，专注于教育业务，此后上市公司两次尝试分拆学大教育但均以终止告终。

截至2020年5月，公司股东借紫光学大款余额为15.5亿元。

（3）2019年8月至2020年5月，金鑫实际控制的天津安特采用集中竞价方式取得上市公司11%股份，交易价格的区间中位数约为32.5元，总交易金额约为3.4亿元；2019年12月，天津安特通过协议转让方式受让银润控股、银润投资合计持有的椰林湾100%的股权，股权转让价格为2.6亿元，天津安特通过椰林湾间接持有上市公司12.93%股权，000526每股成本20.9元。

截至2020年5月8日，天津安特取得上市学大创始人金鑫重回上市公司管理层公司共计23.9%的股份，成为上市公司第一大股东，金鑫获选上市公司董事、总经理。

2、学大教育：个性化辅导先驱，品牌渗透力有望迎来业绩拐点强，小班组业务占比持续提升，盈利能力有望改善。

公司目前主要资产和收入来源为学大教育，房产、设备方正证券租赁业务收入占比不到1%。

学大教育成立于2001年紫光学大，首创个性化辅导模式，2010年登陆美国纽交所，截至2019年末学习中心覆盖全国116个城市，品牌穿透力较强。

2019年000526营业收入30亿，净利润1.4亿，净利率约为5%。

公司自2014年起发力小班组辅导学大创始人金鑫重回上市公司管理层业务，尝试与一对一互为补充，建设丰富的个性化产品体系。

2014年小班组课程占教育培训收入的比重约为7%，到2019年已经达到21%左有望迎来业绩拐点右,小班组辅导收入6.1亿元。

我们认为小班组与一对一业务的结合会带来如下优势方正证券：①平滑季节性收入波动；②提升教师人效和提高产能利用率，提升毛利率；③产品交叉导流，节约销售费用。

未来随着小班课占比进一步提升，公司盈利能力有紫光学大望得到较大改善。