中信证券-普莱柯-603566-2021年三季报点评：产品力优秀，Q3业绩稳增-211029

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公司猪苗持续高增，较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品，中长期成长能力极佳。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.95/1.2/1.42元，综合考虑可比公司估值，给予2021年25倍PE，目标价23.8元，维持“买入”评级。

▍普莱柯公布2021年三季报，2021年前三季度收入8.21亿元，同比+26.81%，归母净利2.31亿元，同比+43.72%。

我们对此点评如下：▍猪苗带动，Q3业绩稳健增长。

21Q3收入2.42亿元，同比+7.14%，归母净利0.67亿元，同比+65.72%。

业绩高增主要系：猪苗增长带动，毛利率稳中略升。

2021Q3，猪用疫苗实现收入0.93亿元，同比+25.68%（前三季度收入2.92亿元，同比+70.69%），禽用疫苗及抗体实现收入0.88亿元，同比+11.39%（前三季度收入2.80亿元，同比+7.71%），化学药品实现收入0.56亿元，同比-21.13%（前三季度收入2.32亿元，同比+17.35%）。

高毛利率猪苗的增长带动整体毛利率的稳中略升。

21Q3毛利率66.40%，同比+0.01pcts。

此外，研发费用率下降也对利润有所贡献。

2021Q3研发费率8.55%，去年同期20.02%，同比-11.47pcts，主要系去年三季度一次性支付研发项目合作所致。

21Q3公司销售费率27.85%，去年同期25.86%，同比+1.99pcts；管理费率8.65%，去年同期7.73%，同比+0.92pcts。

▍产品力逐渐释放，在研项目稳步推进。

公司基因工程、联苗技术平台领先，依托该平台研发的猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗、鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品（三联、四联）产品力渐显，在下游养殖深度亏损的第三季度仍然保持了稳健增长。

此外，今年猪瘟、腹泻疫苗也快速上量，预计年内销售均可破五千万。

伴随着公司销售业务的改革（成立大客户事业部等），公司产品力有望得到进一步强化。

后备产品上，通过和哈兽研、兰研所展开合作，公司积极布局非洲猪瘟亚单位疫苗（兰研所合作）/基因缺失活疫苗（哈兽研合作）、猪口蹄疫（O型+A型）基因工程亚单位疫苗（已完成申报临床准备工作）、高致病性禽流感（H5+H7亚型）基因工程亚单位疫苗研发（已提交临床申请），圆支二联（亚单位、一针型）、猪伪狂犬活疫苗（流行毒株）、猪塞内卡谷病毒灭活疫苗已进入新兽药注册阶段，后续大单品可期。

▍宠物产品、渠道布局开启，后续有望逐步贡献。

报告期内，公司在生产线完成兽药GMP验收的基础上，用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号，即将上市销售。

首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进，治疗猫慢性肾病的替米沙坦内服溶液也已取得兽药证书。

疫苗上，狂犬病疫苗车间已建成，犬二联拟申报新药，犬四联、猫三联灭活疫苗实验室进展顺利。

渠道端来看，公司营销团队已基本完成组建，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略，为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。

▍风险因素：下游养殖低迷、牲畜疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。

▍投资建议：公司猪苗持续高增，较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品，中长期成长能力极佳。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.95/1.2/1.42元，综合考虑可比公司估值，给予2021年25倍PE，目标价23.8元，维持“买入”评级。