光大证券-电力及公用事业行业2020年下半年投资策略：你方“降”罢我登场，“去商品化”几时休？-200614

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2020年以来新冠疫情、油价暴跌等多重不利因素对于社会运行、经济发展构成挑战，公用事业及子行业2020年下半年的展望如下：◆火电股估值：坑是个好坑，还缺阵风近半年来火电股的PB估值已经跌破多个历史低点，估值“坑”已现，而估值的坑往往意味着未来“出坑”过程会光大证券带来明显超额收益。

我们通过对二级市场走势驱动力的拆分，观察到近年来火电股的二级市场收益主要源自“基本面”改电力及公用事业行业2020年下半年投资策略善而非“估值修复”。

我们认为，过去五年电能产品的“去商品化”是影响电你方“降”罢我登场力股估值的关键因素。

在“三期“去商品化”几时休？叠加”、“三去一降一补”背景下，电价调整通常作为政府让利终端用户的行政手段之一，电力的商品属性（企业盈利）逐步弱化，公益属性（保障用户用电、降低用户成本）凸显。

在发电侧、电网侧降电价向下游让利现象“你方唱罢我登场”的背景下，市场光大证券失去了业绩预判的锚，进而持续影响板块估值。

真正的估值修复周期将取决于“去商品化”周期结束的时间点（或市场预计电力及公用事业行业2020年下半年投资策略其将结束），市场化改革“质变”背景下火电重拾“定价权”将重新定义行业合理估值中枢。

而你方“降”罢我登场在此之前，股价波动仅为“赚业绩的钱”。

◆电力：基本面回升确认2020年政府工作报告明确要求“降低工“去商品化”几时休？商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。

“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击，但在光大证券社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，煤价仍处于绿色区间内，当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖。

维持电力行业“增持”评级，看好火电基本电力及公用事业行业2020年下半年投资策略面持续复苏及长周期内水电的内生价值，推荐火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H），水电：长江电力。

◆燃气：拥抱龙头城燃随着规模扩张，叠加2020年“新冠”疫情及你方“降”罢我登场低油价冲击，天然气消费量增长放缓，燃气行业景气度边际下行。

受益于内生外延双重增长，龙头城燃公司市场份额持续提升，业绩成长性“去商品化”几时休？、稳定性、盈利水平均显著高于行业平均水平。

龙头城燃公光大证券司将受益于盈利分化加剧背景下行业集中度的提升。

维电力及公用事业行业2020年下半年投资策略持燃气行业“买入”评级，推荐城燃龙头公司：华润燃气（H）、新奥能源（H）、深圳燃气。

◆风险分析：系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预你方“降”罢我登场期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。