中信证券-中海油服-601808-2021年三季报点评：上游Capex不及预期拖累前三季度表现，仍看好业绩持续修复-211029

《中信证券-中海油服-601808-2021年三季报点评：上游Capex不及预期拖累前三季度表现，仍看好业绩持续修复-211029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中海油服-601808-2021年三季报点评：上游Capex不及预期拖累前三季度表现，仍看好业绩持续修复-211029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

受国内海上Capex执行进度不及预期、海外油服行业复苏缓慢的拖累，前三季度公司业绩同比下滑。

但在国内油气增储上产、中高油价持续推升海外油服景气度背景下，我们仍看好公司业绩持续复苏。

由于油价不确定性及全球碳中和战略对行业复苏进度的抑制，我们整体下调公司2021-2023年工作量、服务价格假设，下调公司2021-2023年归母净利润预测至24.0/33.0/40.8亿元（原预测29.9/43.0/55.8亿元），对应2021-2023年EPS预测为0.50/0.69/0.85元，当前A、H股对应PE分别为29/21/17倍，12/8/7倍，参考可比公司估值，分别给予A、H股2022年25、12倍PE，下调A、H股目标价至17.3元、8.3元（折合10.1港元），下调A股至“增持”评级，维持H股“买入”评级。

▍公司前三季度业绩同比下滑，但单季度业绩持续转好。

公司2021年前三季度实现营收、归母净利润198.82、14.53亿元，同比-7.31%、-32.58%，扣除2020Q1公司收到挪威Equinor公司1.88亿美元（合13.2亿元）和计提8.6亿元资产减值损失影响，公司2020前三季度实现营收、归母净利润分别为201.3、17.7亿元，同比-1.23%、-17.91%。

2021Q3单季度公司实现营收、归母净利润71.47、6.51亿元，同比+3.00%、+47.84%，环比+4.59%、+4.98%。

公司Q3单季度毛利率19.19%，同比+1.27pcts，环比-0.42pct。

▍业绩低于预期，主因国内外上游Capex恢复缓慢。

2021年前三季度、Q3单季度国内海上油气勘探开发Capex分别为569.6、209.4亿元，同比+5.4%、+13.8%，仅占全年计划900-1000亿元的63.3%~57.0%，执行进度不及预期。

海外来看，通常油公司Capex周期滞后油价一年半以上，叠加全球碳中和浪潮对海外油气上游投资决策的抑制，目前海外油服行业复苏缓慢。

前三季度公司多数业务工作量均同比减少，导致业绩不及预期，其中钻井业务钻井天数同比-9.0%，油田技术服务业务工作量同比小幅增加，自有船队作业天数同比-1.2%，二维地震采集-77.7%，三维地震采集+6.3%。

Q3公司海外全部3艘半潜式钻井平台无作业量，也在一定程度上拖累业绩。

▍年内业绩主要取决于国内海上油气Capex执行情况，仍看好业绩持续修复。

根据国内海上油气生产商三季度经营业绩材料，预计全年国内海上油气Capex仍按900-1000亿元计划区间偏低分位执行。

我们预计当前的高油价仍将驱动四季度海外油服行业温和复苏，公司四季度业绩将主要取决于国内Capex执行情况。

展望未来2-3年，预计“十四五”期间国内七年行动计划仍将支撑国内海上油气Capex高位运行，预计2022-2023年在1000亿元/年以上，在可持续的中高油价支撑下，预计海外油服行业将延续复苏趋势，仍看好公司业绩持续修复。

▍风险因素：上游Capex不及预期；油田技术服务需求不及预期；资产减值风险。