华泰期货-玻璃纯碱半年报：纯碱关注高库存消化，玻璃注意近期产能变动-200615

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半年报摘要：纯碱方面，受国内外疫情拖累，上半年纯碱现货市场一直积弱难反，虽然4月中旬在行业限产的呼吁声中，纯碱厂家曾试图通过涨价摆脱亏损局面，但限于下游需求跟进乏力，厂家只能以更加灵活的调价策略来缓解高库华泰期货存压力。

供给方面，4-5月集中检修使得目前纯碱开工下滑至比疫情期间还玻璃纯碱半年报要低的水平，对于纯碱来说低开工率的持续时间决定未来高库存消化进度。

成本利润，自身价格持续疲软，而燃料有所反弹，上半年纯碱生纯碱关注高库存消化产利润从盈亏平衡线附近进一步下滑，联产法纯碱也开始亏损。

库存玻璃注意近期产能变动方面，因自身开工下滑，5月底开始纯碱厂家库存从历史高位开始回落，目前来看下游订单改善并不明显，三季度期待玻璃产能恢复对重碱需求的提升。

综合来看，成本压力下纯碱供应端持续减量，华泰期货不过下游需求改善还需进一步跟进，后期关注厂家高库存消化进度。

玻璃方面，一季度玻璃期现价格亦大幅下挫，不过4月底开始随着下游需求的逐步恢复以及沙河几条燃煤线的集中停产，期现货市场先后强势反弹，至6月中旬主力20玻璃纯碱半年报09合约最高涨至1464，逼近年内高点1500整数关口。

供给方面，受疫情影响及环保政策影响，2020年上半年玻璃行业开工同比下滑4-5%；预计6月中旬开始纯碱关注高库存消化新建及复产生产线或将加快恢复，如果点火顺利，四季度玻璃有效产能有望恢复至去年同期水平。

利润方面，虽然一季度压缩明显，但4月下旬开始，玻璃行业利润从百元以内的水平快速回升，目前已经恢复至中玻璃注意近期产能变动等偏高水平。

库存方面，上半年玻璃生产企业库存冲高回落，虽然同比依旧偏高，但相比4月中旬库存最高值明显下降，如果下游消费如期恢复，华泰期货7月中旬库存应该就会回到正常水平。

综合来看，虽然市场担心6-7月份新建及冷修复产生产线点火过于集中，但考虑到目前玻璃行业开工同比偏低，加之二季度库存消化进展顺利，预计三季度终端消费的持续修复或继续支撑玻璃价格上行，后期需要关注生产线点火计划的实际执玻璃纯碱半年报行情况。

策略：纯碱方面，中性，关注后期厂家高库存的消化进度玻璃方面，中性偏多，关注生产纯碱关注高库存消化线点火计划的实际执行情况。

风险：经济下滑超预期；终端需求恢复不及预期；供给增加玻璃注意近期产能变动超预期。