华泰证券-2020年A股中期策略展望之大势研判篇：第二库存周期和第二科技周期牛市-200615

《华泰证券-2020年A股中期策略展望之大势研判篇：第二库存周期和第二科技周期牛市-200615（42页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2020年A股中期策略展望之大势研判篇：第二库存周期和第二科技周期牛市-200615（42页）.pdf（42页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点：Q3A华泰证券股有望从α走向β，Q4至明年指数上行空间有望打开当前A股面临安全边际、弹性空间等困境，我们认为应对策略上可以5月市场低点为安全边际，在长端利率2.8%~3.2%区间无需过虑流动性对A股估值弹性的影响；择时判断上，我们预计Q3A股的三个支撑力会转为推升力、市场有望从α机会走向β机会，观测信号包括M2/M1剪刀差的进一步收窄、PPI同比拐点的出现、中报季国产替代领域的进度验证；趋势前瞻上，借鉴海外经验，中国在即将进入的“第二库存周期”和已经处于的“第二科技周期”或有牛市；风险方面，中美经济修复的“时间差”和“弹性差”若共同出现，可能导致A股在当前位置持续震荡较长时间。

应对策略：A股面临的三个困境和困境的出口当前A股面2020年A股中期策略展望之大势研判篇临的三个困境：1）安全边际，三方面“史无前例”使得历史安全边际失效；2）弹性空间，流动性和基本面弹性小，市场陷入有顶、有底的震荡困境；3）资产性价比，股、房收益率分位数的关系纠结。

三个困境的应对策略：1）厘清黑天鹅转灰犀牛的时点以及灰犀牛之间的相互掣肘，下半年或可以5月市场低点为安全边际；2）历史上在10年期国第二库存周期和第二科技周期牛市债利率2.8%~3.2%的区间内，A股估值均有向上弹性，基本面或可跳出盈利增速弹性的“局限”，经济下行阶段的较高毛利率水平值得“给估值”；3）保持一定的地产后周期可选消费和大金融的权益仓位，以预防房市上行风险。

择时判断：三个支撑力转为推升力的时点或均在Q3当前A股的三个支撑：1）“四高”的宽信用环境支撑A股市场估值；2）“第二库存周期”或有牛市的历史借鉴；3）“第二科技周期”或有科技盈利牛的历史华泰证券借鉴。

三个支撑转为推升的择时预判：1）宽信用环境为A股提供估值驱动，但在2020年A股中期策略展望之大势研判篇估值修复至中枢位后，进一步的驱动需看到M1-M2剪刀差的持续走阔，5月M1-M2剪刀差相比4月已有走阔；2）根据M1-M2剪刀差、南华工业品指数与PPI的领先滞后关系，我们预计PPI同比有望在Q3触底回升，Q4至明年Q1“第二库存周期”有望开启；3）中报是“第二科技周期”重中之重的半导体、信创等国产替代进度的关键验证时点。

趋势前瞻：第二库存周期和第二科技周期或有牛市的规律第二库存周期和第二科技周期牛市当前中国经济在库存周期、产能周期、科技周期的位置，是A股市场走势的稳固基本盘。

借鉴美国历史经验，在一轮嵌套了“异化”库存周期的产能周期里，第一个库存周期见底、第二个库存周期回华泰证券升的阶段，股市大概率会开启跨越库存周期的小牛市，中国当前处于2016年开启的一轮产能周期的第一个库存周期尾部，且第一个库存周期有“异化”。

同时，借鉴美国历史经验，在美国2020年A股中期策略展望之大势研判篇第一科技周期阶段，美股有估值驱动的科技泡沫牛，但在第二科技周期阶段，美股是“基石”公司盈利增长推动的科技盈利牛，我们认为A股当前处于中国第二科技周期阶段。

风险推演：中美经济修复的“时间差”和“弹性差”共同出现中美的疫情爆发有“时间差”、政策对冲力度第二库存周期和第二科技周期牛市有“弹性差”，从而导致经济修复也有“时间差”和“弹性差”。

受传统消费淡季和今年雨水超越季节性的影响，中国经济Q3或将进入平缓修复期，但美国经济Q3或将进入与中国Q2类似的经济重启后的高斜率修复期，“时间差”本就导致两国经济华泰证券修复在Q3呈现短期“弹性差”。

若两国的政策力度差异和本身经济结构差异导致“弹性差”2020年A股中期策略展望之大势研判篇较大，中美利差在一段时间内有转向的压力。

若“时间差”和“弹性差”共同出现，叠加第二库存周期和第二科技周期牛市Q3是美国大选关键期，国内货币政策可能在短期内会陷入“类金本位”困境，从而导致A股在当前位置持续震荡。

风险提示：国内及海外疫情二次爆发的潜在风险；灾害天气华泰证券超预期、粮价压力超预期；中美关系压力显著增大。