新时代证券-2020年5月经济数据点评：供需修复速度放缓-200615

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经新时代证券济修复速度放缓从方向上来看，5月经济数据延续修复的趋势；但从幅度上来看，5月供给与内需修复速度均出现放缓，原因在于3月以来的经济修复是以补偿式修复为主。

短期经济仍然存在修复空间，尤其是基建2020年5月经济数据点评投资，然而以下两大因素将制约经济修复的速度：（1）海外季度级别衰退对出口的冲击正在兑现，受此影响，5月制造业工业生产增速仅回升0.2个百分点，而4月则是从-1.8%上升至5%。

（2）前期库存高企，二季度面临去库存压力，4-5月产销率均处于近年同期高位，生产回升速度弱于需求，去库供需修复速度放缓存会制约生产修复的速度。

可以乐观的一点是，6月欧美经济或将明显扩张，待前期新时代证券全球经济衰退对出口影响消退、库存去化压力充分消化后，中美欧等核心国家经济迎来共振式修复，中国经济有望迎来二次加速。

外需冲击2020年5月经济数据点评兑现，工业生产修复速度放缓5月工业增加值同比增长4.4%，较4月回升0.5个百分点，其中，制造业增加值增长5.0%，比4月回升0.2个百分点，回升力度已经较4月明显放缓，主要原因在于外需的冲击开始兑现，5月工业出口交货值由增转降，部分出口占比较高的行业出口交货值下降10%以上，对外需敏感的部分行业生产增速放缓。

结构上，各行业分化明显：（1）对外需敏感行业工供需修复速度放缓业生产普遍放缓。

（2）基建相关行业表新时代证券现较好。

（3）汽车、服装消费需求2020年5月经济数据点评回暖带动相关行业生产。

基建、地产引领投资增速回升5月固定资产投资降幅收窄至6.3%，三大分项均出现改善，尤其是房地产与基建投资单月增速分别回升至10.9%、8.1%，主要原因是疫情好转后，建筑业赶工加快，加上货币政策极度宽松以及财政政策力度加大，房地产供需修复速度放缓与基建单月增速回到相对正常的水平。

由于地产竣工仍然是两位新时代证券数降幅，交房压力下，房企施工强度会提升，叠加货币宽松下房贷利率稳步下降刺激购房需求，我们预计房地产投资增速会继续修复。

随着专项债等资金投入、财政政策支持以及新基建大幅推进，后续基建投2020年5月经济数据点评资修复仍是相对确定性线索。

限额以上商品消费基本回供需修复速度放缓归正常5月社零名义与实际增速分别回升至-2.8%、-3.7%，大部分分项均出现改善。

经过最近几个月的修复，虽然整体社零增速离正常值还有10个百分点左右的距离，但当前限额以上商品零售增速基本接近疫情前的正常水平，拖累整体社零增速的主要是餐饮与限额以下商品零售，5月餐饮与限额以下商品零售增速分别只有-18.9%、-2.4%，在不出现国内疫情大面积二次爆发的情况下，随着消费者恐慌心理的逐渐退去，未来这两新时代证券部分消费仍有补偿式修复空间。

但整体消费修复速度可能会放缓，主要原因在于，需求的大规模延后释放实际上掩盖了就业与收入承压对消费2020年5月经济数据点评的影响，5月城镇调查失业率为5.9%，仍然高居不下，企业通过降薪裁员将经营压力转移到居民部门，因此，这一影响可能在后续逐渐体现出来，进而压制消费修复速度。

风险提示：海外疫供需修复速度放缓情二次扩散；政策落实不及预期。