财信证券-宏观债券周报：债市转暖，利好因素增多-200615

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投资要点海外宏观：美联储维持基准利率区间财信证券不变，国际股市出现意外大跌。

美联储宏观债券周报联邦公开市场委员会（FOMC）将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，符合市场预期；将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变；宣布至少维持当前速度增持国债与MBS，以及大规模的隔夜回购操作。

声明表示冠状病毒疫情带来很大的风险，承诺使用所有工具以支撑美债市转暖国经济。

美联储加息路径点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直利好因素增多至2022年年底。

上周四国际股市大幅下挫，美国三大股指跌幅均在5%以上，道琼斯工业指数跌6财信证券.9%，标普500跌5.89%，纳斯达克指数跌5.27%，均创下三月中旬以来最大单日跌幅。

国内宏观：5月货币社融持续宏观债券周报高增，CPI与PPI“双降”。

1-债市转暖5月国内社融增量为17.36万亿元，同比多增5.37万亿元；5月当月社融增量为3.19万亿元，同比多增1.48万亿元。

5月利好因素增多大规模地方政府专项债集中发行是社融增长的主要原因，体现财政政策加快发力；央行持续推进对中小微企业的金融扶持、叠加5月实体投资消费继续回升也带动社融保持高增。

5月金融机构新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增3000亿元，其财信证券中企业部门贷款同比多增3235亿元，居民部门贷款同比多增418亿元，体现企业投资、居民消费持续边际改善。

5月M2同比增长11宏观债券周报.1%，增速持平上月，M1同比增长6.8%，较上月大幅提高1.3个百分点。

5月CPI同比上涨2.4%，涨幅较上月回落0.9个百分点，其中食品债市转暖价格涨幅回落较多是CPI增速下降的主因。

5月食品价格同比上涨10.6%，较上月降低4.2个百分点，原因主要为：一是随着天利好因素增多气转暖，时令蔬果供应增多带动鲜菜、鲜果价格下跌；二是猪肉供给持续回升；三是去年同期食品价格基数较高。

5月PPI同比下降3.7%，降幅较上月扩大0.6个财信证券百分点。

生产资料与生活资料价格同比增速分别为-宏观债券周报5.1%和0.5%，均较上月下降，反映国内需求恢复仍然不及生产。

货币市场：央行连续逆债市转暖回购操作，货币利率继续回升。

上周央行连续进行逆回购操作，共投放4200亿元，有2200亿元逆回购到期和5000亿元ML利好因素增多F到期，全周公开市场累计净回笼3000亿元。

央行在周一预告将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作财信证券金额将根据市场需求等情况确定。

资金面平稳偏宽，上周DR001收于宏观债券周报1.52%，周环比下行5BP，一周均值为1.77%，周环比上行8BP。

上周债市转暖DR007收于1.91%，周环比下行3BP，一周均值为1.93%，周环比上行11BP。

债券市场：二级市场：利率债收益率下行，长端下行幅度大于短端，期限利利好因素增多差收窄。

上周1年期国债收于2.05%，周环比下行3BP；10年期国债收于2.75%，周环比下行10B财信证券P；1年期国开债收于2.21%，周环比下行1BP；10年期国开债收于3.09%，周环比下行7BP。

1年期与10年期国债期限利差较前宏观债券周报一周收窄7BP至69BP。

信用债收益率均值上行，等级利差走阔，债市转暖信用利差走阔。

一级市场：利好因素增多利率债供给增加，信用债供给增加。

上周利率债总发行规模为3236.00亿元，到期规模为1616.10亿元，净融资规模为财信证券1619.90亿元。

上周非金融信用债总发行规模为2255.50亿元，到期规模为1420.77亿元，净融资规模为834.7宏观债券周报3亿元。

发行利率方面，上周信用债发行利率全面上行，重点AAA级平均上行9BP，AAA级平均上行9BP，AA+级平均上行7BP，AA级平均上行7B债市转暖P，AA-级平均上行11BP。

债市利好因素增多，利利好因素增多率上行压力缓和。

上周市场情绪财信证券修复，债市有所回暖，收益率曲线平坦化下行。

我们认为，当前债市利好因素增加，利率继宏观债券周报续上行压力缓和。

从基本面来看，5债市转暖月通胀数据超预期下滑，反映需求恢复不及生产，依然较为疲弱；6月以来，发电耗煤增速、水泥价格等高频数据出现回落，或暗示疫后被抑制需求集中释放带来的经济脉冲式恢复已接近尾声，疫情对就业和居民收入造成的负面影响使得内外需恢复仍面临较大不确定性，未来基本面修复速度或将显著放缓。

国内外疫情也有反复迹象，国内近日连续暴发确诊病例，北京宣布进入非常时期；美国部分州确诊病例也利好因素增多出现激增，疫情二次暴发的风险升级，应警惕经济再次受到冲击。

政策方面，经济复苏的内生动力不足决定了货币政策还不具备彻底转向的基础，此外，社融数据财信证券显示5月企业债券融资环比大幅减少，前期货币政策边际收紧引发债市利率大幅上行的负面影响已有所显现，这与宽信用和降成本的政策目标不符，当前宏观经济环境仍需要货币政策保持相对宽松。

宏观债券周报央行上周连续进行逆回购操作、提前预告将对本月到期的MLF进行续做、并将公开市场操作时间提前，反映了央行呵护资金面平稳和稳定市场预期的意图。

综合来看，近期债市利好因素相对5月有所增多，利率继续上行调整的压力缓和，且随着前期市场对基本面超预期回暖、货币边际收紧的担忧等利空因素被逐渐消化，在预期差的推动下利率或有一定的下债市转暖行修复机会。

风险提示：疫情二次暴发风险，中美摩擦升级风险利好因素增多，政策变化超预期。