国泰君安-国药控股-1099.HK-销售预期于2020年第二季度起开始复苏，“收集”-200615

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2020年第一季度业绩略国泰君安好于预期。

国药控股在2020年第一季度分别录得收入/股东净利人民币94,400百万元/人民币812百万元，分别同比倒退0.8%/29.1%，主要是受新冠肺炎国药控股爆发所拖累；疫情爆发使得医院客流收缩、来自医药制造商的降价补偿以及销售返利延后并抬升了经营成本以防控新冠病毒。

药品分销板块/零售药房板块/医1099.HK疗器械板块分别录得-5%/40%/15%的同比销售增长。

我们预期自2020年第二季度起销售将复苏而利润率亦有望改善，因为在中销售预期于2020年第二季度起开始复苏国大陆新冠肺炎疫情可控的情况下防控措施正在放松以及中国政府预期将援助深受新冠疫情爆发影响的医疗机构。

根据“收集”中国统计局，2020年4月限额以上中西药品类零售额同比增速已反弹至8.6%。

2020年-2022年每股净利调整至人民币2.190元/人民币2.525元/人民币2.813元，对应同比增速分别为4.0%/15.3%/11.4%，以反映新冠疫情的影响、2020年1月国泰君安所发行的149,000股股份以及大于预期的少数股东权益占比。

下调目标价至28.国药控股00港元，目标价对应11.6倍2020年市盈率以及10.1倍2021年市盈率。

股价有43.6%的1099.HK上升空间，重申“收集”。