华泰证券-新易盛-300502-数通市场潜力股，业绩有望高增长-200615

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　　数通市场潜力股，业绩有望高增长
　　公司自成立以来一直专注于光模块研发和制造，经历18年“中兴事件”影响后，19年公司营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性：1）北美云厂商资本开支复苏迹象明显，随着博通Tomahawk 425.6Tbps交换芯片商用，数通400G商用有望开启新一轮景气周期；2）数通市场竞争格局有望重塑，公司400G产品有望突破北美市场，享受400G红利；3）公司电信级高速产品在19年开始放量，5G建设有望驱动电信光模块市场快速发展，公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.27/1.72元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　北美云厂商复苏在即，数通市场有望开启新一轮增长
　　数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长，我们认为数通市场经历18-19年连续两年下滑，未来100G市场将进入成熟期，价格下降趋势趋缓，100G模块数量将继续提升。此外，博通于19年底发布了最新的Tomahawk 425.6Tbps交换芯片，该芯片高集成、高效率架构相比同行业其他产品实现了成本和功耗75%的下降，我们认为这将促进400G在2020年迎来规模商用。根据Lightcounting预计，ICP公司对光模块的需求将在2020-2025年恢复正增长，数通光模块市场将开启新一轮增长周期。
　　市场竞争格局有望重塑，公司有望成为400G时代黑马
　　海外传统光模块公司正逐步退出模组市场，国内厂商份额在全球的份额不断提升，我们认为在数通400G时代市场竞争格局有望重塑。新易盛200G/400G产品在18年年中已经研发出，400G技术方案具有低功耗突出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列，同时从当前各厂商400G技术方案成熟度和进度来看，公司有望成为400G时代的黑马。
　　电信光模块业务受益5G建设未来景气向上
　　Lightcounting预计2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020年启动5G规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。我们认为公司100GCFP电信光模块产品有望在下游客户中逐步放量，同时公司在5G承载网光模块布局完善，我们看好公司电信光模块业务受益5G规模建设迎来景气向上。
　　400G数通光模块黑马，首次覆盖给予“增持”评级
　　我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内5G建设放量双共振，预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/4.19/5.70亿元。参考A股可比公司2020年Wind一致预期平均PE 59x，考虑公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布，且于2019年推出全球首款10W以下400G产品，在同类产品中具有一定领先性，给予公司2020年PE 60-65x，对应目标价54.60~59.15元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：400G数通光模块需求不及预期，5G光模块需求不及预期，硅光技术发展超预期。