国金证券-期货宏观策略及期权策略私募基金月报：商品行情结构化，CTA 业绩差异大-200615

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第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾20国金证券20年5月，我国CPI当月同比增长2.40%，较前月下降0.9个百分点，环比增长-0.80%，较前月上升0.1个百分点。

PPI当月同比期货宏观策略及期权策略私募基金月报增长-3.70%，较前月下降0.6个百分点，环比增长-0.40%，较前月上升0.9个百分点。

PMI指数录得50.6%，较前值50.8%小幅回落0商品行情结构化.2个百分点，但整体仍然处于荣枯线上方。

商品期货市场方面，WCTA 业绩差异大ind商品指数在5月的月度收益率为6.43%，振幅6.81%。

商品市场加权波动率国金证券在5月大幅下降至历史低点。

分板块期货宏观策略及期权策略私募基金月报来看，本月市场出现了明显的结构性行情。

Wind煤焦钢矿大幅上涨，前期波商品行情结构化动较大的化工、有色等板块，波动大幅下降。

股指期货的波动率在5月大幅下降，回归了历史较低水平，CTA 业绩差异大而50ETF期权隐含波动率在中低水平横盘。

综合来看，5月期货和股票市场波动国金证券率均大幅下降。

商品市场期货宏观策略及期权策略私募基金月报出现结构性行情，CTA大幅盈利的机会较小。

期权策略的运行环境比较稳定，波动率的波动降低导致波动率套利收益空间收窄，但隐含波动率和历史波动率差值较大，卖波动率策略运行环商品行情结构化境良好。

第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募5月表现回顾根据我们统计的全部1249个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2020年5月，该策略大类产品平均收益1.35%，相较4月1.02%的平均收益有CTA 业绩差异大小幅上升。

其中正收益产品数量840个，正收益产品数量占比国金证券67.25%（前值58.20%），负收益产品数量409个，负收益产品数量占比32.75%（前值41.80%）。

本月CTA管理人的收益来期货宏观策略及期权策略私募基金月报源大多来自于铁矿石，也有少部分来源于沪银，其他板块和品种机会较少，结构化的行情非常考验管理人对结构性行情的把控能力。

但盈亏同源，积极的把握结构性行情，也就意味着在品种分散性上做出了一定商品行情结构化让步。

我们持续跟踪的16个期权策略私募基金产品5月的平均收益为0.CTA 业绩差异大99%（低于前值1.58%）。

大多数产品的净值在5月表现为平稳的向上，但由于5月市场波动率较低，且波动率的波动非常小，导致了部分期国金证券权波动率套利策略的盈利能力相较上月下滑。

而这样的低波动环境对期权卖期货宏观策略及期权策略私募基金月报方策略非常有利。

第三部分商品行情结构化：近期策略推荐和优秀私募推荐由于整体处于复工阶段的宏观经济背景，使商品市场长期走势偏强，出现低波动行情的可能性较低，因此长期市场环境仍然对CTA策略比较友善。

但紧CTA 业绩差异大张的国际关系，疫情可能的反复，仍可能给商品市场带来短期内的大幅波动。

因此仍然推荐周期偏短的国金证券CTA策略。

本期月报推期货宏观策略及期权策略私募基金月报荐思勰投资。

思勰投资商品行情结构化专注于二级市场中短周期量化投资，公司的中短周期CTA策略产品业绩优秀，在同类产品中回撤控制具有较强优势，且业绩相关性与其他同类策略较低，值得予以关注。

风CTA 业绩差异大险提示：流动性风险、极端波动行情风险。