华创证券-航空运输行业2020年5月数据点评：行业客运量修复至5成左右，持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空-200615

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行业数据：1）5月客运量2583.1万人次，同比下降52.6%，降幅较4月收窄15.9个百分点，修复至去年同期5成左右，日均83.3万华创证券人，环比4月增长约50%。

1-5月累计客运量1.17亿人次，同比航空运输行业2020年5月数据点评下降56.5%。

2）疫情影响后续评估：我们预计6月国内线或恢复到去年同期水平的70%左行业客运量修复至5成左右右，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-53%、-10%、8%。

全年客运持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空量下降27%，其中国内下降23%，国际下降57%。

3）全货华创证券机货运需求持续增长。

5月全货航空运输行业2020年5月数据点评机货邮运输量22.8万吨，同比增长21.8%。

东航公告已对14架行业客运量修复至5成左右A330飞机进行“客改货”并投入运营。

航空公司：客座率环比持续提升1）三大航：5月合计ASK增速同比下降59.5%，环持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空比增长40.5%，RPK下降66.7%，环比增长46.2%。

客华创证券座率66.8%，同比下降14.4个百分点，环比提高2.6个百分点。

航空运输行业2020年5月数据点评春秋：ASK下降24.4%，环比增长32.2%；RPK下降37.1%，环比增长41.3%。

2）客座率绝对值看：春秋升至75%，行业客运量修复至5成左右三大航环比继续提升。

春秋（75.5%，同比-15.2%，环比4.9%）>吉祥（68.2%，同比-17.4%，环比-1.8%）>国航（67.5%，同比-12.7%，环比2.1%）>南航（66.8%，同比-14.1%，环比3.5%）>东航持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空（64.6%，同比-17.5%，环比0.4%）。

3）分区域：受政策限制，各公司国际ASK与RPK均华创证券下滑90%以上，客座率约40-50%水平，但近期民航局调整国际航班安排，预计此后或存边际变化。

4）航空运输行业2020年5月数据点评1-5月累计客座率：春秋保持领先。

春秋（72.9%，-19%）>国航（67行业客运量修复至5成左右.5%，-12.7%）=吉祥（67.5%，-17.8%）>南航（67.1%，-15.5%）>东航（66.8%，-15.9%）。

逻辑不断持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空强化，持续推荐模式加成的华夏、春秋。

1）我们认为华夏为代表的支线（运力采购+相对刚需+不受海外影响）与春秋为代表的低成本航空（低成本基因+危机意识）将成为华创证券模式胜出企业；高频数据显示，6月以来华夏、春秋日均航班量已经回到疫情前的9成以上水平。

2）华夏航空与中国商飞签订战航空运输行业2020年5月数据点评略合作框架协议，百架国产民机预计将为公司成长潜力释放保驾护航。

a）ARJ21行业客运量修复至5成左右将有效补充支线机队，强化开拓新市场的能力。

b）高原性能将利于公司开拓持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空高原市场。

c）将华创证券有效降低汇率波动影响。

3)春秋航空5月国内ASK转为正增长，RPK降幅收窄至个位数（国内ASK同比增长14.2%，国内RPK下滑6.3%），同时国内、国际客座率双领先，结合航班恢复情况，我们认为公司低成本基因下经营灵活性的特征在不航空运输行业2020年5月数据点评断强化。

投资建议：1）持续看好华夏航空作为细分行业客运量修复至5成左右市场龙头具备成长性，预计随着财务数据的不断印证和市场对其模式的认知加深，其估值水平预计仍会得以提升；我们预计公司Q2单季度利润可能基本持平于19Q2，即单季度0.5亿利润以上。

持续推荐模式加成的华夏航空与春秋航空2）看好春秋航空：当前对应正常年度预计利润水平的17倍PE左右，低于20-22倍估值中枢。

3）关注三大航与吉祥华创证券的修复机会。

风险提示：疫情冲航空运输行业2020年5月数据点评击超预期，经济大幅下滑。