中信证券-海螺水泥-600585-2021年三季报点评：成本管控能力优异，Q4盈利水平或恢复-211029

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单三季度受能耗双控压力，公司水泥产销量有所下降，虽然成本端煤价上涨，但公司通过良好的成本管控能力，毛利率环比微降1.5pcts，后续煤价管控下公司盈利能力料将有所恢复。

另外，公司在手资金充沛，有利于产业链延伸及外延并购，维持“买入”评级。

▍单三季度扣非净利同比下降10%。

公司公告2021年三季报，前三季度营业收入1217.11亿元，同比下降1.89%；归母净利润223.90元，同比下降9.50%；扣非净利润210.59亿元，同比下降10.14%。

单三季度营业收入412.78亿元，同比下降17.46%；归母净利润74.39亿元，同比下降14.09%；扣非净利润70.54亿元，同比下降10.66%。

▍受限电影响产销量下降，Q3毛利率环比微降1.5pcts。

2021年8月份以来，由于能耗双控压力，各地区出台了不同程度的限电限产政策，其中9月份全国水泥产量平均下降13%，预计公司三季度产销量也受到抑制，产销量同比下滑10%左右。

盈利能力方面，三季度全国水泥均价环比下降16元/吨，而成本端煤炭价格上涨明显，Q3市场均价环比上升200元/吨，对水泥企业盈利能力造成一定冲击。

但公司在良好的成本管控能力下，Q3毛利率环比仅微降1.5pcts。

考虑到近期国家对煤炭价格加强调控，成本也出现一定回落，后续水泥价格上涨料将大部分转化为毛利，预计四季度盈利能力将有所恢复。

▍在手现金充沛，支撑业务延伸。

截止2021年三季度末，公司账面货币资金高达635亿元，而近几年的现金流量净额达到300亿元以上，净现比常保持在1以上，在手现金重充沛，有利于支撑公司后续水泥熟料及骨料新项目建设、节能环保技改，完善产业链上下游布局；同时公司在2021年10月公告合资成立新材料产业投资基金，有助于外延投资或并购新能源等企业，实现从传统能源到新能源领域的延伸。

▍风险因素：地产及基建投资不及预期；行业竞争格局恶化；业务延伸不及预期。

▍投资建议：考虑到行业竞争格局稳中向好及公司业务延伸，我们维持公司2021~2023年EPS预测为6.98/6.96/6.66元，现价对应PE5/6/6倍。

参考行业估值水平及龙头具备一定溢价，给予公司2021年9xPE，维持目标价63.7元，维持“买入”评级。