华创证券-比亚迪-002594-重大事项点评：半导体超百亿估值，多元投资人双线赋能-200616

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事项：公司发布公告：比亚迪半导体以投前75亿元估值，增资扩股约8亿元华创证券引入A+轮投资人。

投后半导体公司估值达102亿元，比亚迪控比亚迪股子公司73.5%的股权。

评论：比亚迪半导体A+轮融资约8亿元，20002594余家战略投资人持续追捧。

继5月重大事项点评26日宣布A轮19亿元融资后，比亚迪半导体A+轮以相同的投前估值，获得20余家产业及财务投资机构约8亿元投资。

融资工作在2个半导体超百亿估值月内顺利完成，累计获得30余家投资机构共44个主体的投资，总融资金额约27亿元。

本轮后，比亚迪仍持有子公司73.5%的股权，A轮投资多元投资人双线赋能人合计持有18.6%的股权，A+轮投资人合计持有7.8%的股权。

此外，还预留了1华创证券0%的团队股权激励未变更。

多元投资机构加盟，分拆上市和业务发展比亚迪双线赋能。

A轮投资人以红杉、中金002594、国投创新为代表，为比亚迪半导体公司锚定估值，同时积蓄关键资源护航上市工作。

A+轮投资人则较为多元化，其中北汽产投、上汽产投、蓝海华腾、英威腾、深圳华强、中芯国际等是新能源及半导体的产业投资者，更能给比亚迪半重大事项点评导体带来实际的业务协同和互利共赢。

国内车规级IGBT市占率第半导体超百亿估值二，打破国际厂商的市场垄断。

自2005年开始研发车规级IGBT产品，比亚迪是国内首个多元投资人双线赋能拥有完整汽车IGBT生产链的车企，包括IGBT芯片设计、晶圆制造、模块封装等部分，还有仿真测试以及整车测试。

IGBT技术难度大，全球市场主要被英飞凌、三华创证券菱及富士电机等国际企业垄断。

2019年国内车规级IGBT市比亚迪场中，英飞凌出货63万套，市占率达58%。

比亚迪凭借成熟的产品和价格优势，出货19万套，市占率00259418%排名第二。

技术紧跟第一梯重大事项点评队，下一代SiC芯片正处于规模应用。

2018年底，比亚迪发布了IGBT4.0技术，产品电流输出能力比主流产品强15%，损耗低20%，打半导体超百亿估值破了外资的技术垄断。

国际IGBT厂商中英飞凌能够以12英寸晶圆量产IGBT，而8英寸晶圆量产仍是主流，比亚迪具备8英寸晶多元投资人双线赋能圆量产的能力。

同时，华创证券公司布局下一代SiC芯片，产品已在车载DCDC和OBC上应用，计划2020年在中高端车型上大规模量产，将引领车载IGBT产品的下一代技术发展。

核心零部件市比亚迪场化战略不改，半导体是第一颗崛起的百亿新星。

除了股权结构上的市场化，业务方002594面也快速推进。

1Q20启动长沙半导体晶圆50万片产能项目；6月与蓝海华腾共建联合创新实验室，研发SiC及IGBT产品；布局智能IC及M重大事项点评CU等新产品，向工业级和消费级市场进军。

比亚迪积极推进半导体分拆半导体超百亿估值上市，以此为样板培育更多有竞争力的子公司市场化发展。

投资建议：伴随电动车政策落地、刀片电池技术和第四代DM技术推出，未来两年多元投资人双线赋能公司销量和利润率有望不断向上。

子公司引入华创证券战投，为半导体业务提供了估值基准。

中长期，战投资源将持续协助业务的外供发展，对后续分拆比亚迪也有借鉴意义。

我002594们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。

维持A股目标价77元，对应2020年A股1.4倍PS重大事项点评，维持“强推”评级。

风险提示：电动车需求低于预期、电池降本低于预期半导体超百亿估值、分拆业务低于预期等。