中信证券-石油石化行业烯烃行业策略专题：全球烯烃扩产周期，低油价提升石脑油竞争力-200616

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全球烯烃进入新一轮扩产周期，2019年乙烯盈利降至上轮周期底部水平，中信证券我国乙烯高需求缺口及煤化工高成本边际产能，有望支撑石脑油路线盈利；我国丙烯多元化路线发展，行业连续两年两位数产能增速，供需压力增加。

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全球乙烯进入扩产周期，低油价提升全球烯烃扩产周期石脑油路线竞争力。

全球乙烯行业低油价提升石脑油竞争力2018年进入新一轮产能扩张周期，2019年行业盈利能力降至上轮周期底部水平，其中亚太地区石脑油路线乙烯盈利下降压力最大。

我国是全球乙烯主要扩产区域，2019-2020年新增产能占比90中信证券%/61%，亚太地区乙烯进口缺口收窄。

2020年初国际油价大幅下跌石油石化行业烯烃行业策略专题，降低传统石脑油制烯烃成本，提升短期石脑油路线竞争力。

我国乙烯高需求缺口及煤化工路线高成本，有全球烯烃扩产周期望支撑石脑油路线盈利。

2019年我国乙烯产量258低油价提升石脑油竞争力5万吨，当量消费量5155万吨，当量消费量进口缺口占比约50%，下游需求聚乙烯、乙二醇、苯乙烯2019年进口依赖度约48%/56%/26%。

我国乙烯需求缺口高，预计20中信证券25年前仍维持净进口状态，叠加国内煤化工路线高成本边际产能支撑，有望支撑国内炼厂石脑油路线乙烯盈利。

我国石油石化行业烯烃行业策略专题丙烯多元化路线发展，供需压力增大。

我全球烯烃扩产周期国丙烯石脑油、煤化工、PDH路线多元化发展，2019年底产能分别占比58%/26%/16%。

我国及全球丙烯进入加速扩张阶段，2019年全球丙烯新增产能近700万吨，产能增速5.低油价提升石脑油竞争力1%，东北亚地区占比75%；预计2020年全球新增产能723万吨，70%以上来自中国。

我国2019年丙烯新增产能477万吨，同比+14%，预计2020年产能增速约13%，连续两年维持两位数增速中信证券，国内丙烯当量需求缺口收窄，供需压力增大。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险石油石化行业烯烃行业策略专题，烯烃扩产超预期行业竞争加剧的风险。

全球烯烃扩产周期投资策略。

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