开源证券-2020年中期投资策略：“新”复苏之路-200612

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摘要“新”疫情环境下，成长性资产变得越发昂贵2020年1月突如开源证券其来的疫情中断了经济复苏的趋势，同时也对资本市场产生了深远的影响。

对于疫情的认知，从类似03年非典，到类似1919西班牙大流感与08年金融危机，市场也在相应的波折2020年中期投资策略中不断前行。

全球央行在疫情下展现出了一致的宽松态度，在中美“新”复苏之路两个股票市场，同时形成了高流动性+低风险偏好的市场环境。

极低的名义利率与通胀开源证券水平，让两个市场相对不依赖于经济周期的成长性资产变得越发昂贵，在海外就是以FAAMG为代表的科技企业，而国内则是优质的消费医药龙头。

“新”与“旧”的争论由来已久，但这次可能不一样对于中国经济而言，市场曾反复纠结于2020年中期投资策略此次危机应该以走老路还是走“新”路的方式进行应对。

如果我们回顾20“新”复苏之路13年开始的互联网浪潮，我们不难发现当时也曾面对同样的争论。

当下可以用“新”的方式应对的核心逻辑在于经历了2016-2018的“三降一去一补”后开源证券，上游国有企业的资产负债表得以修复，同时房地产也在坚持房住不炒下，仍然保持了较好的韧性。

另一方面，外需冲击将是国内很长一段时间需要面对的问题，庆幸的是我们发现部分2020年中期投资策略龙头上市公司面对海外收入的冲击，已经体现出了一定业务调节的能力。

市场过于重视逆周期政策的作用，而忽略了信用周“新”复苏之路期的力量信用周期已经无声开启，M1-M2同比增速差的反弹指示脱虚入实的趋势已经出现。

流动性进入实体的过程，一方面将伴随以国债收益率中枢上移为指示的金融市场流动性的边际减弱；另一方面，就开源证券是周期性板块迎来景气度的回升。

投资者把经济周期是否开启过度聚焦于政策2020年中期投资策略在地产、基建上的发力程度，而忽略了信用对总需求拉升的客观规律。

这种预期偏差如果反应到数据上“新”复苏之路，就是我们测算的在房地产、建筑、建材和家电等顺周期行业上分析师预期可能存在局部的低估。