天风证券-传媒行业长视频行业19年&20Q1总结：芒果代表平台景气度向上，制作公司逐步走出寒冬-200616

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长视频平台行业：疫情宅家明显提升长视频观看需求，爱奇艺剧集及芒果自制综艺具天风证券备领先优势。

19年全网剧上新数量降低，但累计有效播放同比增长4%，爱奇艺全年上新剧集最多；20Q1剧集有效播放同比增长9%，传媒行业长视频行业19年&20Q1总结其中芒果TV增量明显，同比增长98%。

19年上新综艺276部，同比缩减47部，爱奇艺的版权综艺数量最多达71部，芒果TV自制综艺芒果代表平台景气度向上数量达45部。

20Q1上新综艺及有效播放基本保制作公司逐步走出寒冬持稳定。

受益疫情宅家，平台20Q1整体活跃用户增长，爱奇艺及腾讯视频平均MAU均同比增长8%天风证券，优酷视频同比下降2%，芒果TV同比增长53%。

3月随着复工，长视频平台MAU有所回落，芒果3月环传媒行业长视频行业19年&20Q1总结比回落程度相对较低。

20芒果代表平台景气度向上年3月，爱奇艺MAU为5.72亿，腾讯视频MAU为5.36亿，优酷MAU为3.82亿，芒果TVMAU为1.68亿。

长视频平台财务及业制作公司逐步走出寒冬务数据：爱奇艺付费会员保持领先，芒果基于细分人群快速增长。

芒果超媒19年营收同比增长29.40%，归母净利润同比增长33.59%；20Q1营收同比增长9.74%；归母净利润同比增长14.82%；爱奇艺20Q1营收同比增长9.天风证券4%，归母净利为亏损28.75亿元，亏损幅度为37.6%。

付费业务方面，20Q传媒行业长视频行业19年&20Q1总结1爱奇艺订阅会员数净增1200万至1.19亿，腾讯视频净增600万至1.12亿，两家平台付费率提升至接近21%。

芒果TV未披露一季度末会员数，19底付费会员为1837万，付费率为13.7%，我们认为芒果TV在20Q1会员数及付费率也芒果代表平台景气度向上将有明显提升。

电视剧行业制作公司逐步走出寒冬：18、19年处于调整期，备案及发行数量明显下行；疫情影响下Q1拍摄停滞，20年4月复工加速。

19年全国电视剧总备案天风证券数量为905部，同比下降22.2%；古装剧备案明显减少，19年数量同比下降超62%；现实题材剧目备案超过90%。

传媒行业长视频行业19年&20Q1总结20年1-4月电视剧备案同比下降19%，4月开始备案有所恢复，同比下降幅度收窄至12%。

20年1-5月开机剧目的总量较同比下滑芒果代表平台景气度向上近50%。

随着疫情逐步稳定，4月开始电视剧拍摄复工进制作公司逐步走出寒冬度加快。

天风证券电视剧制作公司财务数据：行业调整期业绩磨底，寒冬后有望逐步修复，华策影视Q1业绩拐点初现。

19年四家电视传媒行业长视频行业19年&20Q1总结剧制作公司营收同比下降52.7%，归母净利润-19.6亿元。

19年芒果代表平台景气度向上整体毛利率7.3%，同比下降20.2pct，主要由于演员成本及剧集售价18年开始调整，19年处于高成本和低售价的错配情况。

20Q1毛利率有制作公司逐步走出寒冬所恢复，同比上升4.0pct。

19年制作公司整体应收、预收及存货余额下降趋势，同时天风证券应收账款周转率在18、19年持续下降，账款回收周期拉长。

20传媒行业长视频行业19年&20Q1总结Q1具有储备的华策、欢瑞、唐德预收余额均有提升。

制作公司在18、19芒果代表平台景气度向上年均有较为集中的减值处理，降低后续风险。

股价走势及估值：芒果平台属性享受制作公司逐步走出寒冬高估值，制作公司处于估值历史低位区间。

前期深度报告推荐长视频平台芒果超媒股价体现强劲走势，体天风证券现出公司基本面的高认同度以及优质平台稀缺性。

电视剧制作公司1传媒行业长视频行业19年&20Q1总结7、18年均处在股价下行通道，19年底有所反弹。

从估值走势看，芒果超媒PE（TTM）一直芒果代表平台景气度向上处于30x以上，19年底开始超过50x。

制作公司估值则从16年开制作公司逐步走出寒冬始明显下行，19年估值有所恢复，但是仍处于历史偏低位区间。

投资建议：长视频平台方面，Q1付费会员数高速增长，广告投放需求有所影响，但我们天风证券认为平台Q2广告环比有望改善。

其中【芒果超媒】作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动高增长，重磅综艺《乘风破浪的姐姐》6月12日已上线，作为传媒标杆级公司持续重点推荐；【爱奇艺】新上线星钻会员体系，强化基于精品内容的超前点映逻辑，关注ARPU值提升效果；一并关注【哔哩哔传媒行业长视频行业19年&20Q1总结哩、新媒股份】。

制作公司近年经历行业调整、业绩磨底及减值释放，我们认为影视龙头有望从寒芒果代表平台景气度向上冬中逐步走出，并在长期受益于长尾出清，推荐储备丰富的电视剧龙头【华策影视】、关注受益视频需求增加【捷成股份】，低估值【慈文传媒、欢瑞世纪】。

风险提示：疫情对宏观经济制作公司逐步走出寒冬及居民收入影响，付费会员增速放缓，广告主投放意愿波动风险，节目上线进度低于预期，应收存货减值风险以及现金流压力，内容监管。