中信证券-轻工制造行业2020年下半年投资策略：透过“疫情”看本质，细分行业各有亮点-200616

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核心观点2020年疫情突如其来，企业的正常运行受到干扰，甚至于部分企业长板发挥受到抑制、短板弊端充分暴露，财中信证券务指标出现大幅波动。

但疫情也是“试金石”，体现在企业应对疫情的能力和效果差异上，分析这些差异为我们提供了一个很轻工制造行业2020年下半年投资策略好的观察点，有利于理解行业未来发展趋势以及企业胜出的关键要素。

生活用纸：发力新兴渠道，加速透过“疫情”看本质产品升级。

疫情提振卫生用品终端需求，浆细分行业各有亮点价低位运行且龙头纸企原料备库充足，预计全年业绩确定性较强。

中长期看，龙头纸企发力新兴渠道、加速产品升级中信证券、拓展个护品类，行业格局不断优化。

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工业纸：原料瓶颈与供需矛透过“疫情”看本质盾加剧，下半年料有所缓解。

工业纸原料长期存在瓶颈，目前下游消费需求疲软且出口细分行业各有亮点受阻，行业供需矛盾加剧，企业开工率下降，判断下半年有所缓解。

其中木浆系白卡纸受益于消费升级及白板纸产能退出带来的替代空间，行中信证券业需求持续改善，2019年行业开工率83%，随APP完成对博汇的收购，白卡纸行业格局进一步优化，行业景气度有望长期维持在较高水平。

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透过“疫情”看本质包装印刷：稳住存量，拓展增量。

头部企业大客户供应份额保持稳定或提升细分行业各有亮点，疫情冲击下经营稳健，并逐步由大客户拓展至大消费包装，积极拓展增量业务，推荐“1+N”大消费包装战略日臻成熟，并进入成长新周期的裕同科技。

定制家居：中信证券线上服务日趋完善，新渠道红利逐步释放。

行业Q2虽仍面临一定压力轻工制造行业2020年下半年投资策略，但鉴于被压抑的需求逐步释放、地产交付重回改善通道，预计下半年会迎来基本面弹性，其中工程、整装渠道收入确定性更强，而电商引流作用也日益凸显，当前时点继续建议配置，推荐欧派家居/索菲亚，建议关注尚品宅配/志邦家居。

软体家居：外销风险犹透过“疫情”看本质存，关注内销格局变化。

软体行业在外销具备不确定性情形下，内销市场成为拓展重点，其中电商渠道重要性日益提升，而细分行业各有亮点头部品牌凭借更为激进的价格策略抢占份额，有望加速行业出清并引领行业集中度提升。

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文轻工制造行业2020年下半年投资策略具及办公用品：新业务拓展有望释放增长红利。

文具行业重点关注以下趋势：电商渠道拓展、经销渠道优化、高价值产透过“疫情”看本质品占比持续提升和新业务效益释放。

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风险因素：全球疫情持续时间中信证券超预期；宏观经济及消费需求恢复不达预期。