光大证券-家电行业2020年下半年投资策略：量价底部复苏在即，立足长期拥抱变革-200616

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◆板块回顾：疫情冲击强化竞争，景气周期底部，光大证券小家电为结构亮点。

疫情打断了2019Q4以来家电需求的弱复苏，2020Q1板家电行业2020年下半年策略报告块收入同比-24%。

利润端，竞争接近极致，龙量价底部复苏在即头外的企业已基本无法盈利。

基本面探底叠加外资流动性压力下的净流出，板块1~5月累计下跌立足长期拥抱变革3.5%，排名中游。

但疫情也光大证券催化了线上购买比例的提升，社交电商模式的深化。

小家电板块收入家电行业2020年下半年策略报告同比-14%，好于整体。

新宝、小熊、九阳等小家电企业更是由于自己独立成长逻辑，1~5月股价涨幅分别为112%/87%/3量价底部复苏在即1%。

◆基本面展望：量价立足长期拥抱变革周期见底，行业复苏在即。

需求递延释放，趋势改善：疫情冲击下一季度行光大证券业零售规模下滑30-40%。

4月起随着地产销售竣家电行业2020年下半年策略报告工、线下商业活动的恢复，销量出现趋势性回暖。

虽然宏观经济压力对消费需求复苏量价底部复苏在即力度存在压制，但考虑家电需求不会消失，后续将有递延释放的红利，同时全年也仍为竣工回暖的大周期，未来一年需求边际改善的趋势依旧明确。

若不再“凉夏”，叠加积极促销立足长期拥抱变革，空调旺季需求或还有一定的增长弹性。

价格底部回暖，拐点临近：一季度在动销压力下，空调价格竞争光大证券更趋激烈，均价下行20%以上。

家电行业2020年下半年策略报告但4月起均价环比企稳，同比降幅收窄。

预计格力旺季可以完成库存去化，去除包袱后，量价底部复苏在即应对竞争将能够更加主动。

届时伴随着新能效标准7月施行，同时立足长期拥抱变革随经济复苏与PPI反弹，有望迎来价格上行。

◆光大证券变革展望：本轮变局逐步收尾，立足长期拥抱变革。

行业的复苏的大前提下，各细分板块家电行业2020年下半年策略报告近年来的投资逻辑也显著受到渠道变迁的影响。

1）白量价底部复苏在即电：随着格力库存的去化，本轮价格战将逐步收尾，在成本优势和品牌溢价支撑下，利润中枢也将逐步回归。

中长期竞争平衡取决于格力渠道改革的推进立足长期拥抱变革与效果。

2）厨电：竣工回暖+精装修渗光大证券透率提升驱动下，龙头仍将继续受益2B渠道放量；但零售竞争仍有压力，品牌商需要尽快扩充产品矩阵，并提升传统渠道效率。

3）小家电：行业整体仍处在新流量红利期，但随着渠道迁移放缓，供给侧品牌越来家电行业2020年下半年策略报告越多，需要瞄准在组织模式、研发能力与供应链体系层面建立长期竞争力的优质公司。

◆投资建议：基本面回暖驱量价底部复苏在即动资金配置迁移，板块估值有望系统提升。

疫情的冲击叠加宽松资金面，导致今年以来立足长期拥抱变革投资分化明显。

家电作为典型的可选消费板块，当前与必选消费板光大证券块的估值差已达到历史高点。

在低利率，优质资产稀缺的家电行业2020年下半年策略报告环境下，板块基本面的复苏将逐步驱动资金配置迁移，估值水平有望系统提升。

投资逻辑分为两条主线：1）价值主线：护城河深厚，业绩增长稳定的低估值龙头：推荐美的集团、格力电器、海量价底部复苏在即尔智家。

2）成长主线：渠道模式变革带来的结构性成长红利：九阳股份、新宝股份，关注苏泊尔；产品普及尚有空间，地产竣工改善立足长期拥抱变革下较大弹性的标的：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

◆风险分析：宏观经济衰退，内外销需求受损；商品房销售/竣工表现低于预期；去库存进度低于预期，行光大证券业价格战进一步延长。