中泰证券-寒锐钴业-300618-公司深度报告：从钴粉龙头向全产业链迈进-200616

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投资要点产业链布局不断中泰证券深化的钴龙头企业。

公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、寒锐钴业生产和销售，具有较强的自主研发和创新能力，并具有自主国际品牌。

公司以钴产品300618为核心，形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。

深耕刚果（金）市场公司深度报告，保障钴原料供应稳定。

刚果（金）占到全球钴矿石供应量的70%左右，原料供应高度集中，原料成本占到公司成本的70%以上，拥有稳定且低成本的原材料是钴企业持续发展的关键，2007年公司成立子公司刚果迈特，建立了“矿山-冶炼厂”的直供模式，充分保障原料供应的从钴粉龙头向全产业链迈进稳定。

目前刚果迈特在刚果（金）具备4000吨钴精矿、5000吨粗制氢氧化钴生产线，子公司寒锐金属5000吨电积钴项目将于2020年年中投产，实现产品的深加中泰证券工，大大降低物流运输成本，将进一步提升矿石的综合效益。

钴粉产能进入释放期，寒锐钴业支撑公司业绩增长。

公司2017年国内钴粉市占率约为41.32%，2019年公司安徽滁州3000吨钴粉产能投产，公司钴粉产能从1500吨增加至4500吨，钴粉产能实现两倍增长，进一步巩300618固公司钴粉龙头地位。

公司已经与优质国内外客户建立稳定的客户联系，拥有韩国TaeguTec、德国BetekCSimon、日本东芝、以色列Iscar、德国E6、IMC国际金属（大连）、厦门春保森拉天时、自贡硬质合金、厦门钨业等中外一公司深度报告流企业在内的下游客户群。

切入三元前驱从钴粉龙头向全产业链迈进体领域，进一步完善产业链布局。

2018年3月，公司公告拟投资建设1万金属吨钴新材料（其中包含540中泰证券0吨硫酸钴、1600吨氯化钴和3000吨四氧化三钴）和26000吨三元前驱体项目。

项目建成后将提升公司钴粉原料的自给率，并将产寒锐钴业业链拓展至新能源汽车产业链上，产品市场空间广阔。

钴价底部不断夯实，三年300618新周期明确。

1）短期原料趋紧带动钴价反弹，下游需求复苏预期不断增强，疫情继续扰动钴矿石供给，Q3进入“需求底+供给顶”拐点期，下半公司深度报告年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证；2）从中长期来看，2019年嘉能可关停Mutanda矿奠定了中长期钴供应收缩的基调，各国加大对新能源汽车的扶持力度，海外车企加速新能源汽车布局，供需共振之下，钴价或将步入上行周期。

投资建议：假设2020-2022年国内电解钴（含税）销售均价为26/30/32万/吨，公司2020-2022年归母净利润分别约为4.从钴粉龙头向全产业链迈进46亿、8.61亿、11.46亿，截止目前143亿市值，对应PE分别为32/17/13X。

维持“买入”中泰证券评级。

风险提示：疫情风险；新能源汽车销量不及预期风险；钴产能超预期释放的风险；相关产业寒锐钴业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。