方正证券-瀚蓝环境-600323-四大板块齐增长，燃气成本上涨短期压制利润-211028

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事件描述：2021前三季度，公司实现营业收入71.24亿元，同比增长38.40%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长20.82%。

2021Q3，公司实现营业收入25.73亿元，同比增长27.95%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降1.96%。

事件点评：四大业务板块营收均同比增长。

2021年前三季度，（1）公司固废处理业务实现收入12.52亿元，同比增长15.13%，主要由于新项目投产、产能利用率提升及疫情影响减弱；（2）公司能源业务实现收入8.92亿元，同比增长86.33%，主要由于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，三季度天然气售气量和售气单价均同比提升；（3）供水业务实现收入2.62亿元，同比增长0.41%；（4）排水业务实现收入1.19亿元，同比增长8.65%。

天然气涨价导致短期利润承压。

2021年，受国际能源价格持续上涨影响，公司天然气综合采购成本不断攀升。

限价政策导致大客户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象，天然气业务净利润阶段性同比下滑，导致公司Q3净利润同比下滑，盈利能力短期承压。

毛利率同比下降，现金流持续改善。

2021前三季度，公司毛利率为27.64%，同比下降2.59pct；净利率为13.16%，同比下降1.8pct。

随着收入增长及政府结算进度加快，公司经营性净现金流为16.51亿元，同比增长35.35%。

投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为12.24/15.40/17.70亿元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；天然气成本上涨影响；毛利率下滑风险；疫情反复风险。