安信证券-三人行-605168-由校园营销向整合营销升级，重点发力大客户与抖音渠道-200616

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■三大业安信证券务协同布局，构建整合营销服务能力。

公司依托校园营销起家，逐步将线下场景活动拓展至校园之外，并于2014年切入数字营销领域，发展成为覆盖线下线上，集媒介投放、营销策划等业务于一体的整合营销公司，其中数字营销为最主要三人行的业务，2019年营收占比为85.98%。

受益于数字营销行业的快速发展与内部服务能力的提升，公司实现了快速的增长，2019年公司实现营业收入16.31亿，2017-2019年复合增速为46.67%；归母净605168利润为1.94亿，2017-2019年复合增速为40.7%。

■数字营销市由校园营销向整合营销升级场规模高速增长，广告主预算持续向短视频平台倾斜。

2019年中重点发力大客户与抖音渠道国广告行业经营额达到8674.28亿元，同增8.54%；互联网广告经营额达4367亿元，同增18.22%，是行业增长的主要驱动力。

随着短视频崛起，广告主预算进一步向抖音、快手等安信证券短视频平台倾斜。

根据SensorTower，抖音及海外版TikTok，5月份实现营收9570万美元（约6.8三人行亿元人民币），为去年同期的10.6倍。

■坐拥长期稳定优605168质客户资源，背靠抖音渠道增长可期。

1）公司锁定规模较大信誉良好的企业实行小组专项制，由校园营销向整合营销升级充分挖掘服务需求并形成长期稳定的合作关系，2019年公司前五大客户包括伊利、中国电信、中国移动、中国工商银行、中国农业银行，营收合计占比76.35%，背靠大客户营收稳定且可持续；2）公司主要对接社交媒体与长视频平台媒体资源，其中字节跳动连续三年为公司最大的媒体资源供应商，总采购金额占比逐年提升，2019年达20.08%，背靠字节跳动系增长红利，有望持续增厚业绩。

■投资建议：公司拥有长期稳定的优质客户资源，在短视频行业的增长红利下，背靠字节跳动渠道有望实现快速增长，我们预计公司2020年-2022年将实现归母净利润3.34亿、4.91亿、6.97亿，对应EPS为4.84元、重点发力大客户与抖音渠道7.11元、10.09元；公司成长性突出，首次覆盖给予“增持-A”评级。

■风险提示：广告行业竞争加剧，大客户流失风险，媒介平台安信证券政策变化。