国海证券-顺丰控股-002352-事件点评：环比修复，嘉里收购落地，看好协同效应发挥-211028

《国海证券-顺丰控股-002352-事件点评：环比修复，嘉里收购落地，看好协同效应发挥-211028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-顺丰控股-002352-事件点评：环比修复，嘉里收购落地，看好协同效应发挥-211028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件:顺丰控股发布2021年三季报：财务方面，2021年前三季度，顺丰实现营业收入1358.61亿元，同比增长23.97%，实现归母净利润17.98亿元，同比下降67.89%，实现扣非归母净利润3.33亿元，同比下降93.48%；其中3Q2021，顺丰实现营业收入475.17亿元，同比增长23.53%，实现归母净利润10.38亿元，同比下降43.49%，实现扣非归母净利润8.10亿元，同比下降51.20%，环比增长23.33%。

业务方面，2021年前三季度，顺丰完成业务量77.36亿票，同比增长36.39%，市占率达到10.08%，同比下降0.02pcts，单票收入达到16.14元，同比下降11.30%；其中3Q2021，顺丰完成业务量26.05亿票，同比增长29.22%，单季度市占率达到9.52%，同比提升0.47pcts，单票收入达到16.53元，同比下降7.38%，环比上升4.72%。

投资要点：扣非归母净利环比修复，嘉里物流收购落地3Q2021，顺丰实现扣非归母净利润8.10亿元，同比下降51.20%，环比增加1.53亿元，在二季度扣非归母净利润环比增长18亿元的基础上，保持进一步的增长，盈利能力持续修复。

9月28日，顺丰已成功收购嘉里物流约51.5%股份，嘉里物流也正式成为顺丰控股子公司，纳入公司财务报告合并范围，因此公司商誉增加至101.03亿元，相较去年末增加约67亿元。

产能爬坡毛利修复，期待Q4经营表现2021是顺丰资本开支大年，前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金139.4亿（yoy88.6%），进入新一轮资本开支周期。

目前公司业绩仍处于产能爬坡期早期，前三季度毛利率分别为7.16%、12.84%、13.46%，毛利环比修复趋势明朗。

重资产投入强化了顺丰的旺季抗通胀能力，同时伴随着四网融通项目的推进，顺丰网络的产能弹性被进一步释放，2021Q4顺丰有望充分应对旺季挑战，看好Q4的毛利修复弹性。

综合物流版图清晰，长期看好中高端综合物流巨头从国内走向国际，从快递走向供应链，物流大时代来临。

一方面，行业边界逐渐模糊，快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。

顺丰作为独立第三方综合物流巨头，在时效件护城河不断筑高的基础上，通过品牌协同进行多赛道布局，快运、电商快递、冷链、同城与供应链有望逐渐发力。

9月嘉里物流收购成功落地，顺丰补齐国际货代网络以及客户资源，国际业务版图逐渐完善。

作为中高端赛道的龙头企业，随着资源投入成效显现，品牌协同与业务协同带来行业领先的规模效应，创造独一无二的成本优势，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头低位和竞争优势。

盈利预测和投资评级预计顺丰控股2021-2023年营业收入分别为1864.44亿元、2725.24亿元与3142.41亿元，归母净利润分别为40.29亿元、65.66亿元与99.57亿元，对应PE分别为71.37、43.80与28.88。

维持“买入”评级。

风险提示时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧。