中泰国际-新股报告：海吉亚医疗控股有限公司（6078.HK）-200616

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公司简介根据弗若斯特沙利文数据，按照2019年放疗相关服务产中泰国际生的收入及放疗设备数目计，海吉亚医疗是中国最大的肿瘤医疗集团。

公司拥有7家自有民营营利性医院（其中新股报告单县、重庆和菏泽为自建医院，其余医院均为外延式并购而来）、3家托管医院，遍布中国六个省的七个城市，此外公司向位于中国九个省的15家医院合作伙伴提供放疗中心服务。

截止2019年底旗下医院就海吉亚医疗控股有限公司（6078.HK）诊人次约94.7万人。

中泰观点中国放疗渗透率较低未来增长潜力巨大：根据弗若斯特沙利文的报告，中国癌症病发宗数由2015年400万人升至2019年440万人，预期2025年将进一步增加至约51中泰国际0万人。

放新股报告疗是最常见的肿瘤治疗方案之一，大约70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗。

2019年中国每百万人口海吉亚医疗控股有限公司（6078.HK）的放疗设备数目仅为2.7，而美国为14.4、日本为9.5，可见中国放疗渗透率大幅低于发达国家，未来拥有增长的潜力巨大。

经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币6亿元、7.7亿元、10.9亿元，其中住院医疗服务收入分别占总收入的52.7%、57.4%中泰国际及62.6%，门诊医疗服务收入分别占总收入的24.5%、24.9%及24.4%；住院次均收费从7,834.6元增至1.1万元，年复合增长18.8%；门诊次均收费从235.3元增至312.9元，年复合增长15.3%；毛利率分别为28.4%、31.2%、30.4%，毛利率有所提升由于公司提高了运营效率且就诊人次增加，规模效应所致；净利润从起18年起扭亏转盈分别为200万元、4,000万元。

估值方面：按全球公开发售后的6亿股本计算，公司市值为102-111亿港元新股报告，高于港股同业平均水平。

19年公海吉亚医疗控股有限公司（6078.HK）司市盈率约为234.3-255.3倍，但由于公司近期扭亏转盈，PE估值参考性较低。

我们粗略计算公司19年7家医院的床位约1,760个、住院就诊人次约6万人次，年床均人次约34次，根据公司招股资料21年、22年将有1,500、3,400新增床位并入，我们预计未来两年住院人次约11万次、22.6万次，对应总收入将分别达27.5亿元、67.7亿中泰国际元，公司未来处于高增长模式。

基石方面引高瓴资本、OrbiMed等9家优质投资者，合计认购1.4亿美元，上述两家投资新股报告者曾参与项目的首日股价均无破发。

此次稳价人为摩根士丹利，近一年共计1海吉亚医疗控股有限公司（6078.HK）3个项目，首日表现11涨1跌1平，综上所述我们给予其70分，评级为“申购”。

风险提示：（1）新增医院运中泰国际营风险、（2）行业政策影响。