华创证券-资产配置专题报告：棋在局外，离岸美元信用供给对全球资产配置的影响-200616

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―ViktorE.Frankl新冠疫情对经济基本面和金融市场的直观、表华创证券层的负面影响定价完成，但是深层次、掩盖在各种救市政策下的冲击才刚开始。

1.美联储扩表不等于美元信用扩张，超常规货币宽松催生美元“宽信用”需要美国经济下行风险得到释放；2.在岸美元流动性短缺透过无抵押融资市场和外汇互换传导至离岸，美元互换基差走阔进一步引起离岸美元信用收缩；3.2008-2020年发生了4次美元流动性短缺，分别是2008年次贷危机、2011年欧债危机、2015年美联储缩减QE和今年新冠疫情冲击；4.受到离岸美元信用收缩影响最大的地区是欧洲和新兴市场国家，对应到经济基本面则是全球总需求不足衍生的去杠杆压力传导；5.日本商业银行的离岸美元敞口占比接近25%，一季度3个月日元互换基差走阔至2008年的两倍，未来离岸美元信用收缩有其必然性；6.离岸美元信用收缩冲击结束以后，美联储的货币宽松【资产配置专题报告】棋在局外才能让美元套利重启，新兴市场获得持续的外资配置需求。

风险提示离岸美元信用供给对全球资产配置的影响：美联储直接购买离岸美元资产。