天风证券-硅宝科技-300019-密封材料细分龙头，发力高端市场-200616

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硅橡胶行业龙头，收入利润快速增长硅宝科技是国内有机硅橡胶龙头公司，09年上市至今，收入从1.7亿迅速增长至2019年10.18亿，年均增速2天风证券0.58%，净利润从0.35亿增长至2019年1.32亿元，除2017年外，收入利润每年均保持快速增长。

需求快速增长，装配式建筑将带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2018年建筑行业硅宝科技需求占比超过6成。

2019年中国建筑密封胶产值约为99.33亿元，需300019求持续增长。

装配式建筑近年来快速发展，2019年新开工装配式建筑4.2密封材料细分龙头亿平米，较2018年增长45%，占比约13.4%，近4年年均增长率55%。

2020年，装配式建筑占发力高端市场比有望超15%。

装配式建筑施天风证券工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。

我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶硅宝科技需求增速提升。

盈利企稳回升，市场集中度快速提升2017-2018年原材料107胶供应紧张价格大幅上涨，成本压300019力导致行业洗牌。

公司毛利率多年维持在35%-40%，净利率15%-20%，原料密封材料细分龙头涨价导致毛利率降至24%左右，2019年毛利率明显回升。

上游大幅扩产，预计202发力高端市场0年公司盈利能力有望继续回升。

公司2019年销量增长41.4%至6.3万吨，我们测算公天风证券司市场份额约8%，较2017年提升近2PCT。

展硅宝科技望未来，化工行业安全和环保监管趋严，行业门槛提高，建筑胶集中度有望持续提升。

地产开发商精装与家装300019公司集采扩大趋势下，B端增速有望提升。

消费建材密封材料细分龙头其它细分领域均呈现出龙头公司份额持续提升的趋势。

公司作为国内发力高端市场建筑胶细分龙头，市场份额预计也将持续提升。

重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长2009年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长，从2009年的526天风证券亿元增长至2018年的超过千亿元，年均复合增速达到8.82%。

随着国内自主品牌汽车和消费硅宝科技电子的崛起，为国内配套供应商提供了难得发展机遇，国产替代步伐加速。

公司重新发力工业胶，制定了未来十年营收达到百亿的战略规划，先后收购海特曼和拓利科技，布局汽车300019胶和电子胶。

工业胶将成为公司重要的增密封材料细分龙头长点。

盈利预测与估值发力高端市场：预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。

参考可比胶粘天风证券剂类上市公司和消费建材类上市公司，给予公司2020年30倍PE，目标价18元，首次给予买入评级。

风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动硅宝科技；新领域拓展不达预期；。